3Q23 業績低於我們預期
飛凱材料公佈1-3Q23 業績：收入20.26 億元，同比下滑9.54%；歸母淨利潤2.10 億元，對應每股盈利0.40 元，同比下滑34.4%；扣非淨利潤1.77億元，同比下降48.55%。其中3Q23 實現營收7.09 億元，同/環比變化+19.0%/-1.0%；歸母淨利潤0.36 億元，對應每股盈利0.07 元，同/環比變化-46.9%/-64.7%；低於我們預期。公司淨利潤環比下滑，主要是交易性金融資產公允價值變動損益環比減少0.45 億元所致。3Q23 扣非淨利潤0.50億元，同/環比變化-29.6%/-16.4%。
發展趨勢
受3Q 面板旺季備貨進入尾聲影響，屏幕顯示材料需求回暖放緩。2Q23 以來屏幕顯示材料行業步入恢復期，驅動公司當季度屏幕顯示材料營收環比增長，3Q 隨下游備貨進入尾聲，公司顯示材料收入環比基本持平。向前看，隨着液晶混晶國產化率繼續提升以及面板光刻膠等業務的拓展，我們預計公司屏幕顯示材料有望繼續增長。
新產品佈局和新項目建設有望助力公司長期成長。根據公告，上半年公司推出了新一代光引發劑（TMO）產品，同時公司膽甾相電子紙液晶和PILess液晶已實現客戶端驗證，我們預計未來公司液晶將不斷擴展到非顯示領域。此外公司公告I-line 光刻膠和248nm 光刻膠抗反射層材料已實現部分客戶量產。在建項目方面，公司持續推進混晶/單晶產能及研發中心、光刻膠產品升級改造以及OLED 終端顯示材料昇華提純等項目建設，我們認爲有助於幫助公司實現長期成長。
盈利預測與估值
由於3Q23 公允價值變動損益環比下滑較多且下游面板稼動率回調導致材料端需求走弱，我們下調2023/24 年盈利預測21%/15%至3.2 億元和4.2 億元，目前公司股價對應2023/24 年市盈率24.8/19.0x。我們看好產能和品類擴張驅動公司長期成長，維持目標價20 元不變，對應33%的上漲空間和2023/24 年33.1/25.3x 市盈率，維持跑贏行業評級。
風險
TFT液晶銷量低於預期，半導體材料和紫外固化材料需求低於預期。