公司股價近月受壓
近期港元/美元利率上升及人民幣貶值導致公司收入增速受限。FY23(年結：3 月31 日)公司收入同比增長9.6%至142.0 億元(港幣，下同)，剔除人民幣匯率波動影響收入同比增長16.4%，但我們認爲隨着美元利率趨於穩定，公司風險受控且內地經濟恢復及管道直飲水業務爆發將支持公司長遠發展。
利率上升及匯率波動短期侵蝕盈利
今年以來，港元/美元利率上升導致利息支出增加，但公司持續提升人民幣借款佔比以獲得較低息率。FY23 人民幣借款同比上升26.1%至119.4 億元(港幣，下同)，借款佔比同比增長7.2 個百分點至50.5%。同期港元/美元借款同比下跌5.7%至117.0 億元，借款佔比下跌至49.5%。相關利息節省效益將在2H FY24 起對淨利潤產生正面作用，我們預計利息淨支出同比增長率將由FY23 的36.1%分別下跌至FY24-26 的31.6%、12.1%、2.5%。
公司財務報表以港元結算，因此人民幣貶值會侵蝕盈利。按市場數字，人民幣兌港元匯率平均由1H FY23 的1.17 下跌5.8%至1H FY24 的1.10。我們預料11 月公佈的1H FY24 業績會受一定影響。但由於公司業務在內地，此項利淡宏觀因素不影響公司實際運營。
但經濟恢復預示自來水使用需求增長
近月內地經濟持續恢復，多項實體統計數字改善。這可預示社會對自來水使用需求增加，尤其是工商行業的用水需求。2023 年首三季社會消費品零售總額同比增長6.8%，高於去年同期的0.7%增長。2023 年同期全國發電量同比增長率也達到4.2%，同比上升2.0個百分點。我們認爲用水需求效益將在公司2H FY24 起逐漸顯現。經濟恢復也給予政府較大空間調升水價。因疫情反覆，FY23 公司僅有四個供水項目獲得水價調升，分別少於FY21 及FY22 的9 個及10 個。我們期待2H FY24 起水價調升活動恢復。
綜合上述兩項因素，我們預計自來水運營收入將由FY23 同比下跌0.2%轉變爲FY24-26 分別同比上升8.4%、2.4%、2.9%至36.4 億、37.3 億、38.4 億元。
管道直飲水業務正處於爆發期
我們認爲公司管道直飲水業務正處於爆發期。自FY20 此業務正式展開後，總收入佔比持續增長，由FY21 的1.4%分別上升至FY22-23 的5.4%及9.2%。公司已優先分配人力財力資源在此業務上以擴大客戶覆蓋。根據弗若斯特沙利文報告，以2022 年銷售金額計算，公司已成爲中國最大的管道直飲水企業，市佔率達7.3%，分別高於第二及第三大的4.1%及3.1%。居民及來自學校、醫院、公共場所、政府機構等非居民需求旺盛。我們預計FY24-26 管道直飲水收入分別同比上升72.5%、40.7%、38.5%至22.6 億、31.8 億、44.0 億元，總收入佔比增長至14.5%、19.4%、25.7%。
分拆上市計劃有望於2H FY24 內完成
今年6 月公司已向香港交易所遞交主板上市申請，計劃將其自來水及管道直飲水業務分拆，但維持控股權。我們認爲分拆上市計劃有望於2H FY24 內完成，可釋放相關業務的潛在價值，提升公司整體市值。
重申“買入”評級
考慮到利率上升及匯率波動的影響，我們分別下調FY24-Y25 股東淨利潤預測8.6%及13.2%，並新增FY26 預測。我們相應將目標價由8.80 港元降低至7.60 港元，對應6.0 倍FY24 目標市盈率和55.1%上升空間，重申“買入”評級。