2023 年10 月24 日，公司披露2023 年三季報，2023 年前三季度營業收入73.17 億元，同比增長10.0%；歸母淨利潤5.79 億元，同比增長37.8%；扣非淨利潤5.55億元，同比增長27.9%。其中Q3 收入22.44 億元，同比增長1.29%；歸母淨利潤1.20 億元，同比增長22.9%；扣非淨利潤1.44 億元，同比增長76.0%。2023Q3 公司毛利率與淨利率同比均有較大提升，盈利能力穩步上行，全年利潤高增長可期。

成長性：聚焦主業收入穩步增長，海外構建新增長曲線收入穩步增長，主業佔比提升。2023 年前三季度公司收入同比增長10.0%，歸母淨利潤同比增長37.8%，收入利潤穩步增長，公司聚焦主業（醫療器械、製藥裝備），收入結構優化下，拉動收入穩步增長。自2017 年公司提出聚焦主業、由規模增長向效益增長轉變以來，2018-2022 年，公司兩大核心板塊醫療器械（收入佔比由22%提升至41%）、製藥裝備（收入佔比由8%提升至16%），2023H1公司醫療器械與製藥裝備收入佔比60.68%，收入佔比穩步提升。我們認為，公司醫療器械&製藥裝備板塊空間更廣、毛利率更高，隨主營業務佔比穩步提升，公司收入與利潤均有望實現較高增長。

海外拓展初見成效，構建新增長曲線。2016-2022 年公司海外收入佔比從0.72%提升到1.67%，2023H1 公司海外新簽訂合同額同比增長98%，部分產品、部分市場均實現了零的突破：2022 年籌建的越南辦事處在上半年實現了寮國市場首條非PVC 軟袋生產線、越南市場首條腹膜透析線；2022 年籌建的埃及辦事處在莫耳洛哥等市場簽訂新訂單；實驗動物產品首次在俄羅斯市場實現出口突破，簽訂FAT合同；泰國市場實現了STable-H8500 電動液壓手術床等高端產品系列的首次突破；美國市場首臺非PVC 膜基礎輸液生產線成功交付；手術器械方面新開發了智利、伊朗、越南、阿根廷、孟加拉國等新市場，提高了產品出口額。我們認為，隨公司海外渠道的逐步拓展，海外有望形成新增長曲線，打開長期成長空間。

盈利能力：毛利率&淨利率有望持續提升

2023Q3 公司毛利率與淨利率同比提升仍顯著，有望帶來長期的業績釋放。

2023Q3，公司毛利率28.31%，同比提升2.86pct，主要受公司收入結構優化所致（醫療器械、製藥裝備毛利率更高）。受益於毛利率的提升，2023Q3 公司淨利率5.71%，同比提升1.23pct。我們認為，在公司國企改革與股權激勵驅動下，持續聚焦主業、提升效益，公司2023-2025 年淨利率有望持續提升。

盈利預測與投資建議

基於以上分析， 我們預計， 公司2023-2025 年營業收入分別為105.21/120.32/134.84 億元，分別同比增長13.4%、14.4%、12.1%；2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為7.43/8.99/10.57 億元，分別同比增長47.73%、21.07%、17.54%，對應EPS 分別為1.59/1.93/2.26 元（2024 年12 倍PE），維持“增持”評級。

風險提示

政策變動的風險；新品商業化或市場接受度不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；並購標的管理不及預期的風險