事件：10 月24 日，平安銀行公佈2023 年三季報，前三季度實現營收、撥備前利潤、淨利潤1,276.3 億、924.6 億、396.4 億，分別同比-7.7%、-8%、+8.1%。
年化加權平均ROE 爲13.15%，同比下降0.37pct。點評如下：
營收增速下滑符合預期，淨利潤保持正增長。
收入端：由於三季度行業信貸投放放緩、息差收窄壓力猶存，同時，在較爲疲弱的資本市場表現下，非息收入表現欠佳，營收同比降幅較上半年有所擴大。3Q23 平安銀行實現營收1,276.3 億，同比-7.7%，增速較1H23 下滑4pct。
具體來看：① 淨利息收入：降幅較上半年有所擴大。由於Q3 信貸規模增速放緩、淨息差環比進一步收窄，前三季度淨利息收入同比-6.2%。Q3 單季淨利息收入同比-13.7%（較2Q23 下滑8.7pct）。② 非息收入：手續費收入漸進恢復，其他非息收入下滑。今年以來，在存款利率下調、權益市場較爲低迷的背景下，居民對理財、保險的配置意願有所提升，相關手續費收入增長改善。前三季度平安銀行實現手續費淨收入229.5 億，同比+2.5%；其中，財富管理手續費收入 56.36 億，同比增長 10.4%。前三季度其他非息收入同比下降28%，主要由於去年同期匯兌淨損益基數較高，以及Q3 債券市場出現調整導致公允價值變動損失。
支出端：管理費用、信用成本降低，反哺淨利潤保持正增長、增速有所放緩。
公司持續優化控制管理費用，前三季度管理費用同比-7.2%，成本收入比保持在較低水平。信用減值損失同比-19.8%，降幅較上半年擴大3.1pct。在資產質量平穩、撥備充足的基礎上，減少撥備計提仍是淨利潤增長的主要貢獻因素。前三季度實現淨利潤同比+8.1%，增速較1H23 下降6.8pct，基本符合預期，預計處於股份行較優水平。
貸款規模增速繼續放緩，對公、按揭及持證抵押貸款平穩增長。
三季度實體需求延續弱復甦態勢，同時銀行對公貸款進入傳統投放淡季、零售貸款需求恢復較慢；預計在政策指導下，國有大行發揮支柱作用、貸款或保持高增，其他銀行信貸增速大多有所回落。9 月末，平安銀行貸款餘額3.43萬億，同比+3.8%，增速較6 月末放緩2.9pct。Q3 單季貸款餘額減少130.4億，同比少增892.9 億；其中，對公貸款新增87.3 億，零售貸款、票據融資分別減少175.9 億、41.7 億。從以往全年信貸擺佈來看，下半年平安銀行零售貸款通常投放較多，而今年三季度零售貸款減少，反映居民信貸需求恢復較慢，同時也與公司主動調整投放策略有關。今年以來，出於平衡風險收益的考慮，公司持續壓降以信用卡、新一貸、車貸爲代表的消費類信貸規模（Q3合計減少約425 億），並相對加大了按揭及持證抵押類貸款的投放（Q3 合計新增約180 億）。
存款增速有所回升，居民儲蓄意願強烈、定期化特徵明顯。
9 月末，平安銀行存款餘額同比+6.4%（較6 月末上升2.2pct），Q3 存款餘額增加733 億。從日均餘額來看，Q3 日均存款餘額爲3.46 萬億，環比Q2增加596 億；其中，個人存款、公司存款日均餘額環比分別增加437 億、159億，反映居民儲蓄意願依然強烈（居民定期、活期環比分別+465 億、-28 億）。
從存款結構看，Q3 定期存款日均餘額佔比爲65.2%，環比上升0.25pct；其中個人定期存款佔比爲26.7%（環比上升0.9pct）,個人存款呈定期化趨勢。
資產收益率進一步下行、負債成本改善滯後，淨息差高位收窄。
3Q23 淨息差爲2.47%，較1H23 下降8BP;Q3 單季度淨息差爲2.3%，環比Q2下降17BP,息差表現基本符合預期。① 資產端：個貸收益率降幅較大，拖累生息資產收益率下行。Q3 生息資產收益率環比-14BP。其中，全部貸款收益率、個貸收益率、公司貸款收益率環比分別-19BP、-37BP、+5BP。個貸收益率降幅較大，爲主要拖累項；除降息等市場形勢影響外，也與公司零售貸款投放策略調整有關。隨着經濟溫和復甦，企業信貸需求逐步回暖，同時在貸款投放自律約束下，對公貸款收益率開始階段性企穩。② 負債端：存款成本改善相對滯後、主動負債成本上升，計息負債付息率環比略升。Q3 計息負債付息率環比+2BP，其中存款、發行債券、同業業務付息率分別+1BP、+1BP、+8BP。儘管9 月以來國股行及中小銀行相繼下調了存款掛牌利率，但距到期重定價仍需時間，存款成本改善較資產端相對滯後。
不良、關注率略有波動，風險抵補能力總體穩定。
9 月末，平安銀行不良貸款餘額356 億，環比增加3 億；不良貸款率環比上升1BP 至1.04%。關注貸款餘額環比增加7 億，關注貸款率環比上升3BP至1.77%，存量資產質量略有波動、總體平穩。90 天以上逾期/不良餘額爲66.3%，環比下降0.69pct，不良認定標準趨嚴。從各細分貸款資產質量來看：
① 對公貸款不良率環比上升7BP 至0.61%。其中，對公房地產貸款不良率環比上升46BP 至1.47%，主要是存量房地產客戶風險暴露，總體風險可控，且對公房地產貸款餘額呈下降趨勢。地方政府融資平台（含整改爲一般公司類貸款和仍按平台管理貸款）貸款餘額741.05 億，較年初增10.3%，佔貸款總額的2.2%，無不良貸款。② 個人貸款不良率環比下降2BP 至1.33%。
其中，按揭及持證抵押貸款不良率爲0.41%，環比上升9BP。信用卡、汽車金融貸款不良率環比分別下降24BP、10BP 至2.64%、1.28%；不良餘額亦環比下降。新一貸不良率環比上升36BP 至1.81%。9 月末撥備覆蓋率爲282.6%，環比下降8.9pct，風險抵補能力總體穩定。
私行客戶數、AUM 快速增長，新財富團隊代理收入增長亮眼。
平安銀行財富管理業務穩健開展。① 客戶方面：財富、私行客戶保持較快增長。9 月末零售客戶數達1.25 億戶，較年初增1.4%。財富、私行客戶數分別爲136.93 萬戶、8.93 萬戶，較年初增8.23%、10.93%，增速高於基礎零售客戶。② AUM方面：9 月末，零售AUM達4 萬億，較年初增11.5%，私行AUM達1.9 萬億，較年初增17.3%。私行AUM增長亮眼，貢獻了68%的零售AUM 增長，私行AUM 佔零售AUM 比重達48%。③ 新財富團隊在職人數2500 人，前三季度代理個人保險收入 28.55 億，同比增長 98.3%。新財富團隊有望成爲財富管理業務增長新動力。
投資建議：我們預計全年公司規模平穩增長，零售業務風險偏好調低，帶動淨息差高位逐步下行；財富管理業務方面，在產品打造、客群經營能力和團隊經驗提升之下，隨着居民投資意願提升有望逐步回暖，對非息收入增長形成支撐。資產質量穩健、撥備充足，在可持續支持實體經濟訴求下，淨利潤有望平穩釋放。預計2023-2025 年淨利潤同比增長7.7%、7.8%、11.7%，對應BVPS 分別爲21.3、24.1、27.1 元/股。2023 年10 月24 日收盤價10.55元/股，對應0.49 倍23 年PB，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：經濟復甦、實體需求恢復不及預期，擴錶速度、淨息差水平、資產質量受衝擊。