盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入20.79、24.25 和28.42 亿元，同比增长15.1%、16.7%和17.2%；归母净利润4.86、5.71 和6.74 亿元，同比增速15.5%、17.5%和18.1%。当前股价对应2023-2025 年PE 为18/15/13 倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入13.52 億元，同比下降1.35%，歸母淨利潤4.04 億元，同比下降11.23%，扣非淨利潤3.53 億元，同比下降19.18%。
產品結構、轉固影響毛利率，期待新品陸續發力。前三季度公司收入端增速略微下滑，我們預計主要受到國內制劑的影響，製劑出口方面保持良好增長狀態；利潤端波動我們預計主要受產品結構以及轉固的影響，導致毛利率短期承壓，前三季度公司毛利率為67.63%（同比-12.01pp，下同）。分季度看，2023Q3 收入5.18 億元（-9.89%），歸母淨利潤1.34 億元（-19.96%），扣非淨利潤1.16 億元（-30.29%），毛利率64.38%（-13.83pp）。公司海外注射劑產品不斷豐富，產能瓶頸有望逐漸解除，新產品如碘帕醇、萬古黴素、達託黴素、泮托拉唑鈉等陸續發力值得期待。
費用率：毛利率短期承壓，費用率保持穩定。毛利率：前三季度、2023Q3 毛利率分別為67.63%（-12.01pp）、64.38%（-13.83pp）。費用率：前三季度銷售費用率13.29%（+0.81pp），管理費用率6.54%（+0.43pp），財務費用率2.04%（-2.61pp），財務費用率下降主要因為專項借款利息費用資本化，三項費用率合計21.87%（-1.37pp）；2023Q3 銷售費用率10.10%（-1.97pp），管理費用率6.75%（+0.65pp），財務費用率2.39%（-2.06pp），三項費用率合計19.25%（-3.37pp）。研發投入：前三季度研發費用2.30 億元（-11.00%），佔收入比例17.00%（-1.84pp）；2023Q3 研發費用9812 萬元（-21.99%），佔收入比例18.94%（-2.94pp）。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2023-2025 年收入20.79、24.25 和28.42 億元，同比增長15.1%、16.7%和17.2%；歸母淨利潤4.86、5.71 和6.74 億元，同比增速15.5%、17.5%和18.1%。當前股價對應2023-2025 年PE 為18/15/13 倍。考慮公司是國內稀缺的注射劑出口企業，當前正處於產品快速獲批，海外國內雙線發力的快速增長階段，未來持續快速增長值得期待，維持“買入”評級。
風險提示事件：藥品降價風險；國內外產品獲批不達預期風險；外部政策不確定性風險；公開資料資訊滯後或更新不及時風險。
