事件：公司發佈2023年三季度報告，前三季度公司實現營業收入28.9億元，同比下降12.0%，實現歸母淨利潤5.5 億元，同比增長80.4%；單三季度實現營業收入9.3億元，同比下降19.9%，實現歸母淨利潤2.2億元，同比增長96.8%。
行業調整期，收單流水短期下滑。公司單三季度收入同比有所下滑，我們判斷主要受自身風控合規策略調整影響，收單業務處理交易流水量下滑所致。伴隨行業監管政策的逐步明晰，行業格局有望迎來進一步出清，公司後續或重新調整經營拓客策略，預計2024 年收單業務流水及收入重回增勢。
毛利率繼續上行，帶動利潤高增。公司2023 年Q3毛利率達到39.8%，同比提升15.62pp，環比提升3.31pp，其中：1）收單行業整體費率提升，疊加子公司嘉聯支付的渠道成本支出下降，同時補貼投入有所減少；2）公司繼續大力拓展高毛利的海外電子支付設備業務。“收單+終端”毛利結構大幅優化下，公司利潤實現高速增長。
海外佈局空間打開，AIGC 創造額外成長動力。公司的AI 業務在技術研發和商業化運作已取得初步成績，面向海外市場推出的Picso、Face Magic 等多款工具類產品功能持續迭代，下載量持續攀升。此外，為促進AI業務的長遠發展，實現對AI業務創始團隊的有效激勵，公司與AI業務創始團隊組建海外平臺公司Duality Intelligence Limited，公司持有35%的股權，單三季度產生投資收益超過1000 萬。公司未來將繼續積極投入資源，大力支持AI 業務創始團隊的業務運作和市場拓展，創造額外成長動力。
盈利預測與投資建議。公司憑藉在電子支付行業的全產業鏈佈局，海外“支付+終端”業務拓展迅速；同時，國內收單行業進入提費增質階段，公司有望調整經營拓客策略，緊跟行業提費趨勢，具備較大利潤彈性，維持“買入”評級。
風險提示：線下消費復甦或不及預期；商譽減值風險；匯率波動風險；行業競爭加劇風險等。