受益於抗生素中間體產銷兩旺和合成生物學新產品形成收入，公司2023 年前三季度歸母淨利潤同比+92.65%。公司在合成生物學領域的佈局加速推進，紅沒藥醇已經進入銷售階段，同時還有多個產品管線未來可期，看好公司的長期成長性。參考可比公司2023 年的平均估值32.7 倍PE，給予公司2023 年27倍PE，對應目標價10.4 元，維持“買入”評級。

2023 年前三季度公司歸母淨利潤同比+92.65%，Q3 業績超預期。公司2023 年前三季度實現營收35.81 億元，同比+21.83%；實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤6.40/6.39 億元，同比+92.65%/+72.52%。我們根據公司三季報數據推算出公司2023Q3 實現營收11.64 億元，同比+21.81%，環比+1.45%；實現歸母淨利潤2.49 億元，同比+162.02%，環比+15.72%，Q3 業績超預期，主要原因是抗生素中間體產銷兩旺和合成生物學新產品形成收入。按產品分，2023 年前三季度硫氰酸紅黴素/青黴素類中間體/頭孢類中間體的收入分別為10.95/14.58/7.33億元，同比增速分別為7.8%/44.8%/12.3%。

盈利能力持續環比提升，期間費用率大幅降低。隨著公司燙平生產波動、提高產品收率、產能利用率飽和、新產品開始放量，公司盈利能力已經連續三個季度環比提升，其中2023Q3 公司毛利率達到33.13%，為歷史最高水準。2023年前三季度公司毛利率為29.93%，同比提升1.7pcts。2023 年前三季度公司四費費率合計為5.72%，同比降低5.3pcts，銷售/管理/研發/財務費率分別為0.41%/2.99%/1.09%/1.23%，其中管理費率同比降低3.7pcts，主要原因是會計準則變更使得管理費用中與生產相關的修理費計入產品成本；財務費率同比降低1.8pcts，主要原因是利息支出減少及匯兌收益增長。

抗生素中間體行業景氣度高企，7-ADCA 增厚頭孢類產品利潤。抗生素中間體行業自2020 年開始進入景氣週期，今年需求仍然維持良好的態勢，根據Wind，硫氰酸紅黴素、6-APA、7-ACA、7-ADCA 的2023 年9 月市場報價相比2022年12 月分別提升7.1%、2.7%、2.3%、8.3%。公司是我國首家酵素法生產7-ADCA產品的企業，新工藝大幅降低產品生產成本，隨著公司7-ADCA 產品放量，我們預計頭孢類產品的盈利能力將明顯改善，2023 年前三季度7-ADCA 銷量同比增加368.0%。

合成生物學新產品開始貢獻利潤，後續產品儲備豐富。目前公司合成生物學新產品紅沒藥醇已經進入銷售階段，5-羥基色胺基酸、麥角硫因等產品正處於中試階段，若“綠色迴圈產業園專案”一期在年底如期建成，明年合成生物學新產品預計將進入更大規模的生產，成本優勢將更加明顯。上海研究院計劃擬於今年交付的自研產品包括化妝品活性原料RCB112、飼料添加劑RCB114、保健品原料RCB108，已完成菌種構建階段性里程碑工作，正在進行小試發酵工藝和提取工藝的優化，同時持續改造菌種以期進一步提高發酵濃度和轉化率。

風險因素：行業產業政策風險；主要產品市場價格波動較大的風險；原材料供應及價格波動風險；環保風險；境外業務市場風險；市場競爭加劇風險；新產品和新技術開發風險。

盈利預測、估值與評級：考慮到抗生素中間體行業高景氣度持續以及公司合成生物學新產品進展順利，我們上調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至8.59/9.36/10.71 億元（原預測為6.94/8.19/9.70 億元），對應EPS 預測為0.39/0.42/0.48 元。參考當前可比公司（凱賽生物、華恆生物、華熙生物、健康元）基於Wind 一致預期的2023 年平均PE 32.7 倍，給予公司2023 年27 倍PE，對應目標價10.4 元，維持“買入”評級。