公司发布2023 年三季报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营收20.42 亿元（YoY+29%），实现归母净利润2.75 亿元（YoY+8%），实现扣非归母净利润2.73 亿元（YoY+19%），业绩符合预期。其中，23Q3 单季度实现营收6.73 亿元（YoY+5%，QoQ-6%），实现归母净利润0.90 亿元（YoY-21%，QoQ-6%），实现扣非归母净利润0.81 亿元（YoY-25%，QoQ-22%），业绩符合预期。23Q3 公司销售毛利率25.31%，同、比环比分别变化+0.56pct、+1.29pct，净利率13.36%，同、比环比分别变化-4.29pct、+0.10pct。费用方面，销售、管理费用维持稳定，财务费用因汇率变动环比增长1917 万元至656 万元，同时公司重视研发投入，单季度研发费用3605 万元（YoY+110%，QoQ-10%）。

晶体木糖醇Q3 海外发货减少，但出口替代趋势不变，液体类及其他产品需求持续旺盛，公司业绩维持稳定。根据公司披露经营数据，23Q3 单季度公司晶体糖醇产品实现营收4.20 亿元（QoQ-16%），液体糖、醇及其他产品实现营收2.45 亿元（QoQ+14%）；分地区看，23Q3 单季度公司境内收入3.94 亿元（YoY-3%），境外收入2.61 亿元（YoY-18%）。晶体糖醇三季度收入下滑明显，主要是因为海外木糖醇发货有所下滑，尤其俄罗斯等地区Q3 消化库存带来影响，这也导致公司境外收入出现明显下滑。后续看，因2022 年海外能源成本高涨带来的新增市场份额有望持续，产品出口替代成为长期趋势不变。液体糖、醇及其他产品在Q2 高增长情况下，Q3 环比仍有明显提升，我们认为主要原因：1）液体类产品是Q2-3 是销售旺季；2）华和热电今年并表收入环比持续提升。

木糖技改项目完善木糖醇原材料配套，加码舟山项目打开未来成长空间。原材料木糖的配套很大程度上决定了木糖醇的盈利能力，公司“年产3 万吨D-木糖绿色智能化提升改造项目”于2022 年5 月开工建设，目前已进入试产阶段，预计公司木糖醇产品的竞争优势将进一步加强。考虑公司长期发展，公司选址浙江舟山国际粮油产业园区规划建设第二生产基地，布局“200 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”，其中一期项目“100 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022 年8 月启动，目前正在建设中。一期项目分两个阶段，第一阶段建设期2 年，主要以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3 年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。2023 年10 月24 日，公司公告拟投资不超过9960 万元新增“年加工10 万吨玉米胚芽榨油项目”，拟投资1.48 亿元新增“10 万吨麦芽糊精项目”，这两个项目均是舟山一期原有规划项目的延伸，预计两个项目建设周期均为13 个月，投产后分别年新增营收收（不含税）1.43、4.44 亿元，年增加利润2353、3754 万元。

推出股权激励计划，激发公司活力，助力中长期发展。2023 年9 月27 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），计划拟授予激励对象限制性股票680 万股，占本激励计划公告时公司股本总额的2.98%，其中首次授予630 万股，预留授予50 万股，首次授予的限制性股票的授予价格为12.58元/股，预留授予价格与首次授予价格一致。此次激励计划拟首次授予的激励对象共计117 人，激励计划授予限制性股票的限售期分别为自限制性股票登记完成之日起12 个月、24 个月、36 个月，解除限售考核年度为2023-2025 年三个会计年度，各年度业绩考核指标为营业收入，三年目标值分别为26.4、31.7、41.2 亿元，触发值分别为25.7、30.1、37.8 亿元。预计首次授予限制性股票的摊销总费用为7629.3 万元，2023-2026 年分别摊销741.74、4068.96、1970.90、847.70 万元。股权激励计划的推出，有助于深入挖掘公司潜力，全方位激发公司活力，使各方共同关注公司的长远发展。

投资分析意见：维持公司2023-2025 年归母净利润预测为3.92、5.08、6.32 亿元（暂不考虑股权激励费用摊销影响），当前市值对应PE 分别为14、11、9X， 维持“增持”评级。

风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）产品价格大幅波动；3）新项目推进不及预期。