事件：公司披露2023 年三季報，前三季度實現營業收入22.28 億元，同比增長14.26%；歸母淨利潤7497.05 萬元，同比增長302.58%；扣非淨利潤5484.31 萬元，同比增長432.36%。對此點評如下：
得益於建築陶瓷快速增長， Q3 業績同比高增。Q3 公司實現營業收入8.63億元，同比增長20.95%；歸母淨利潤3780.35 萬元，同比增長1258.11%；扣非淨利潤3062.45 萬元，同比增長2148.47%。Q3 業績大幅增長的原因主要系各業務板塊業績增長，整體毛利增加；同時本年度收到的政府補助、權益法覈算的長期股權投資收益和債務重組收益增加所致。1）建築陶瓷及其他收入高增28%，汽車內飾飾面材料業務增長較好。從收入端看，根據我們測算，前三季度建築陶瓷及其他/家居裝飾飾面材料/汽車內飾飾面材料/薄膜/人造革/防火板材收入分別爲11.82/1.79/3.30/2.78/0.59/2.00 億元，同比分別變動+27.69/+1.62/+7.97/-0.14/-14.58/+2.66%。從產量看，前三季度家居裝飾飾面材料/ 汽車內飾飾面材料/ 薄膜/ 人造革產量分別爲0.77/0.85/2.83/0.44 萬噸，同比分別變動+14.67/+3.54/+20.10/-9.14%，防火板材產量爲283.78 萬張，同比下降12.68%。2）原材料價格下降帶動毛利率同比提升。前三季度公司多數產品價格下降，其中家居裝飾飾面材料/汽車內飾飾面材料/ 薄膜/ 人造革/ 防火板材價格同比分別變動-8.19/+2.03/-15.07/-6.06/+4.66%。成本方面降幅更多，前三季度公司主要原材料樹脂粉/增塑劑均價同比分別下降23.43/4.95%。綜合影響下公司毛利率/淨利率分別爲22.98/4.38%，同比分別增長2.08/3.47pct。3）現金流向好，費用率小幅下降。前三季度公司經營活動產生的現金流淨額爲2.02 億元，同比增長59.31%。期間費用率爲17.25%，同比下降0.72pct。其中銷售/管理（ 含研發） / 財務費用率分別爲6.67/9.10/1.49%， 同比分別下降0.01/0.61/0.09pct。
渠道下沉穩步推進，泛家居戰略打開長期成長空間。公司持續進行渠道下沉，通過持續的招商、育商，擴充了全國經銷門店，截至上半年，鷹牌公司擁有1243 家經銷商、1295 家門店，店面面積達到30 萬平方米。同時，鷹牌公司還推出鷹牌生活、鷹牌改造家兩類店態，將護牆板、櫃體、地板等產品植入鷹牌公司終端門店，逐步實現從建築陶瓷單品銷售到室內門牆櫃一體化交付，爲客戶提供產品系統性輸出的一站式解決方案，並推出舊房改造和精裝房深化業務，將鷹牌公司從建材品牌打造爲泛家居領域的消費者品牌。此外，公司聚焦家裝零售、整裝和工程三個主要渠道，加強家裝零售渠道的銷售轉換，加大與整裝公司合作的粘性，拓寬單體工程項目資源，從而擴大銷售網絡覆蓋。在公裝領域，公司通過收購天匯建科進軍醫療舊改領域，挖掘醫療舊改市場的發展機會，目前已開始逐步承接醫療舊改項目建設改造。公司控股股東、實際控制人吳啓超先生以現金認購了公司向特定對象發行的全部A 股股票，有利於優化上市公司資本結構、降低財務風險、提高抗風險能力，同時也彰顯了實控人對公司未來發展的信心。
投資建議： Q3 業績亮眼，泛家居佈局久久爲功，維持增持評級。預計公司2023~2025 年的歸母淨利潤分別爲1.2、1.6、2.0 億元，同比分別增長173%、35%、22%，對應PE 市盈率分別爲18、13、11 倍。汽車裝飾飾面行業下游需求向好；公司整合鷹牌、飾面材料及天安集成等控股子公司，打造整裝平台打造業務協同，創造業績新增長點。
風險提示：原材料價格上漲或超預期；房地產下游需求或低於預期；汽車內飾飾面材料產品價格下降；行業競爭加劇；減值計提及併購整合風險等。