3Q23 業績符合我們預期
公司發佈3 季度業績：公司前3 季度收入5.91 億元，歸母淨利潤0.64 億元，扣非歸母淨利潤0.63 億元。單3Q23 營收/銷量/ASP/噸成本同比+4.2/+6.0/-1.7/-0.9%；歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別同比+26.7/+27.8%；毛利率/銷售費用率/管理費用率/歸母淨利潤率/扣非歸母淨利潤率分別同比-0.6/-2.5/-0.3/+3.0/+3.1ppt。此番業績符合我們預期。
發展趨勢
大泉州地區夜場渠道消費力階段性承壓，導致結構升級有壓力。去年同期華南地區夜場恢復力優於全國整體水平，致使去年同期基數較高；疊加今年七八月份颱風天氣帶來雨水較多，旺季略淡，尤其雨水天氣對餐飲渠道的影響較大，導致中高端產品銷量略有壓力；同時，今年夜場爲代表的高端消費渠道消費力有所承壓，導致公司3Q 單季度ASP 同比下滑。但公司的渠道精細化管理依然有較大提升，整體銷量實現了3Q 單季度6%的同比增長，此番銷量增速遠高於行業平均。
公司通過降本增效帶動盈利能力較快提升。因爲3Q23 結構升級有所壓力，儘管噸成本略有下降但無法對沖降級帶來的毛利率下降的影響，三季度毛利率同比下滑0.6ppt。但是，公司通過提高費用使用效率，管理效率提升，三季度銷售費用率及管理費用率同比降低2.5ppt 及0.3ppt，帶動三季度歸母淨利率同比提振3ppt，盈利能力創近年新高。
我們預計未來一年成本下降可期，結構仍可緩慢升級。公司持續繼續推進數字化、智能化轉型，開展節能設施改造和技術攻關，未來費用使用效率依然有較大節省空間，基於公司利潤基數較低以及改善空間較大，我們預計未來三年公司利潤增速或明顯超過行業平均。
盈利預測與估值
我們預計公司2023/2024 年歸母淨利潤分別爲0.53/0.71 億元，CAGR 爲33.5%。我們維持盈利預測假設不變，但由於行業整體估值中樞下移，我們下調目標價19.3%至11.30 元，對應2023/24 年53/40 倍P/E，當前股價對應2023/24 年45/34x P/E，較目標價有17.8%上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
產品結構調整效果不達預期，食品安全問題，原材料價格波動，競爭加劇等。