投资要点：23Q 2 扣非后归母净利润环比增12.95%，射频芯片业务在手订单同比大幅增长。

从硅片到芯片的一站式制造平台。立昂微拥有从半导体硅片到半导体功率器件的上下游产业链，还涉足第二代、第三代化合物半导体射频芯片生产线，主营业务主要包括三大板块，分别是半导体硅片、半导体功率器件芯片、化合物半导体射频芯片。公司的主要产品包括三大类：①、6-12 英寸半导体硅抛光片和硅外延片；②、6 英寸肖特基芯片/FRD/MOSFET/TVS/IGBT 芯片；③、6 英寸砷化镓微波射频芯片/VCSEL 芯片等。

23Q2 扣非后归母净利润2653.36 万元，环比增12.95%。公司23H1 实现收入13.42 亿元，同比降14.22%；归母净利润1.74 亿元，同比降65.49%；扣非后归母净利润5002.52 万元，同比降89.00%。盈利下滑较多的原因包括：①、半导体行业景气度下滑，市场需求疲软，导致公司部分产品销售订单有所减少、部分产品价格有所下调；②、2021 年非公开发行股票的部分募投项目自2022 年6 月开始陆续转产，2022 年3 月收购的嘉兴金瑞泓自2022年4 月厂房、设备等陆续转产，相应的折旧费用等固定成本增加较多；③、2022 年11 月发行的可转债按照会计准备的要求计提了6236 万元财务费用。

分季度来看，23Q2 实现收入7.10 亿元，同比降12.17%，环比增12.30%；扣非后归母净利润2653.36 万元，同比降88.00%，环比增12.95%。

硅外延片、功率半导体器件产能利用率充足，射频芯片业务在手订单同比大幅增长、亏损有所减少。①、半导体硅片业务实现收入7.55 亿元，同比降18.48%；23Q2 单季度收入4.02 亿元，环比增13.97%。其中，硅抛光片产能利用率受消费电子市场需求下滑影响有所下降，硅外延片产能利用率充足主要是功率半导体需求稳定。②、半导体功率器件收入5.38 亿元，同比降10.69%；23Q2 单季度收入2.80 亿元，环比增8.37%。公司的半导体功率器件芯片销售订单饱满，产能利用率维持高位主要得益于清洁能源、新能源汽车需求较稳定。③、化合物半导体射频芯片业务，受益于产品技术突破，射频芯片验证进度已基本覆盖国内主流手机芯片设计客户，在手订单同比大幅增长。23H1 实现收入4265.65 万元，净利润-2143.89 万元，亏损有所减少。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023E-2025E 营收分别为28.03 亿元、35.18 亿元、48.06 亿元，归母净利润3.92 亿元、5.67 亿元、8.26 亿元。采用分部估值法，结合可比公司估值，我们认为立昂微的合理市值区间在188.29亿元~213.67 亿元，对应每股合理价值区间在27.82 元/股~31.57 元/股，首次覆盖给予“中性”评级。

风险提示：半导体行业景气度复苏进度不及预期、下游客户库存去化进度慢于预期、新产品研发进度不及预期、市场拓展不及预期、市场竞争加剧等。