3Q23 業績低於我們預期
公司公佈3Q23 業績：實現收入2.71 億元，同比下滑10%，環比下滑11%；歸母淨利潤0.29 億元，對應每股盈利0.21 元，同比下滑78%，環比下滑83%；扣非歸母淨利潤0.01 億元，同比下滑98%，環比下滑97%，3Q23 業績低於我們預期。其中，非經常損益主要為政府補助0.01億元和委託他人投資或管理資產收益0.33 億元。Q3 熱場出貨穩步提升，盈利能力觸底。公司3Q23 熱場出貨約970 噸，環比提升8%，同比提升62%。公司3Q23 毛利率為27%，環比下滑10ppt，我們認為一方面系價格下降、另一方面系公司將部分光伏產能用作負極自用產能。
發展趨勢
光伏熱場盈利Q4 開始反彈，產能規劃充足支撐市場份額。價格和盈利方面，我們測算公司3Q23 熱場單價約為26 萬元/噸，單噸盈利扣非前/扣非後分別為3/3 萬元/噸，同比-86%/-74%，環比-84%/-34%。結合產業鏈調研，我們判斷近期光伏熱場價格Q4 有所觸底回升至30 萬元/噸。我們預計，公司將保持全年出貨3500 噸目標，同時，結合技改，明年產能或能再擴大20%，我們認為充足的產能有望持續助力公司穩固市佔率。
業務多領域拓展，旨在打造碳基複合材料產業平臺。1）碳陶製動盤：10月23 日，公司發佈 KBC-S 麒麟系列短纖維碳/陶製動盤和KPC 系列高性能碳/陶盤用剎車片，其中碳/陶短纖盤價格999 元/組起，性價比較高、具備較強的市場競爭力；同時，公司宣佈碳陶剎車盤、剎車片產能規劃為2023年40 萬盤、800 萬片和2025 年400 萬盤、2000 萬片，我們判斷有望支撐制動盤業績加速放量。2）鋰電負極材料：據公司7 月28 日公眾號，發佈鋰電池領域用碳基複合材料新品，包括匣缽、坩堝、箱體爐等；公司產能規劃為到2023/2024/2025 年建成1 萬噸（匣缽3 萬套）/4 萬噸（匣缽12 萬套）/10 萬噸（匣缽30 萬套）熱場產能，目前公司熱場產品已應用於5 萬噸負極材料代工專案，處於產能爬坡階段，熱場材料除去自身代工產能的需求量，剩餘部分可外銷，我們預計全年外銷量有望超過1000 噸。此外，公司也在持續推進半導體領域熱場材料、保溫材料，氫能領域氫燃料電池碳紙、儲氫瓶等業務的拓展，我們預計將成為公司長期的盈利增長點。
盈利預測與估值
由於負極代工業績放量不及預期，我們下調2023/24 年淨利潤23.5%/5.5%至5.10 億元/8.76 億元。當前股價對應2023/2024 年23.0 倍/13.4 倍本益比。維持跑贏行業評級，我們同步下調目標價23.1%至110.00 元對應2023/2024 年30.0 倍/17.5 倍本益比，較當前股價有30.6%的上行空間。
風險
熱場降價確認節奏不及預期，鋰電專案不及預期，新業務拓展不及預期。