事件：公司公告三季報，前三季度實現收入17.38 億元、同比增長133.06%；歸母淨利潤1.71 億元、同比增長38.26%；扣非後增長-0.04%。
業績顯著超預期。根據公司三季報，Q3 單季度實現收入6.18 億元、同比增長69.76%；歸母淨利潤0.73 億元、同比增長62.04%；扣非後為0.70 億元、同比增長83.06%，顯著超出市場預期。今年以來公司收入和利潤端的增長主要來自於：1）新增稀土資源回收綜合利用業務收入8.75 億元。2）智慧水錶等業務收入同比增長 19.83%。水務方面，公司是老牌水錶龍頭廠商之一，產品力強+重視研發+營銷網路發達，2022 年公司產品市佔率10%。稀土方面，2018 年開始佈局稀土資源回收行業，收購兼併持續規模佈局，技改產能持續擴張。1、天和永磁：2022 年產能1000 噸/年，2023 年有望達3000 噸/年；2、集盛科技：2022 年產量為2300 噸，預計2024 年末產能有望達3300 噸/年；3、中稀天馬：未來技改建成投產後，氧化鐠釹產能將過萬噸，氧化鋱鏑等重稀土產能過千噸，可位列稀土資源回收同行業第一位。
行業層面：智慧水務趨勢使然，稀土資源行業空間廣闊。1）水務：傳統水錶企業正處於製造業陣痛期，趨勢逐步向智慧化、平臺化發展；我們預計2023年智慧水務市場規模為188 億元，預計2027 年達280 億元，CAGR 為11%；受益於政策端對於智慧化支持及減小管網漏損率要求，需求有望持續增長。
2）稀土：目前上游國企主導，下游需求廣泛，根據中國稀土行業協會的數據，2018 年中國稀土產業鏈價值約900 億元。回收行業：目前行業規模較小，市佔率有望進一步提升，稀土行業數據顯示，2020 年CR5 為50%，CR10 為71%，其中中稀天馬為13%，排名第二，三川智慧持有16.3%股權。
盈利預測：我們預計公司2023-2025 年EPS 分別為0.3、0.4、0.5 元，對應PE 分別為17、13、10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟因素波動風險；行業競爭加劇導致利潤率下降風險；政策導致新產品、新領域開拓風險等