丽珠集团发布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现营业收入96.55 亿元，同比增长1.76%，归母净利润16.02 亿元，同比增长6.29%，归母扣非净利润15.76 亿元，同比增长4.41%。

单看Q3，实现营业收入29.65 亿元，同比下滑6.93%，归母净利润4.67 亿元，同比下滑4.55%；扣非净利润4.82 亿元，同比增长4.18%。

观点：业绩符合预期，后续多个大品种有望拉动第二成长曲线。

收入端，2023Q3 环比Q2 下滑，主要由于宏观环境影响下学术推广活动减少、产品入院及销售有所延迟；且2023H1 中药、生物制品由于补益、治疗相关需求增加，Q3 回归常规水平。利润端增速快于收入，公司单2023Q3 销售费用为8.47 亿元，低于2023Q1/Q2 的9.65/10.02 亿元。

分板块来看：化学制剂实现收入51.53 亿元，同比下降4.71%。其中消化道产品实现收入22.79 亿元，同比下降12.93%；促性激素实现收入21.88 亿元，同比增长4.94%；精神产品实现收入4.30 亿元，同比增长7.60%；抗感染实现收入2.43 亿元，同比下降18.57%。原料药和中间体实现收入25.87 亿元，同比增长3.55%。中药制剂实现收入12.47 亿元，同比增长50.17%；生物制品实现收入1.13 亿元，同比下降31.09%。诊断试剂及设备实现收入4.68 亿元，同比下降6.88%。

财务指标方面，公司2023 年前三季度毛利率63.93%（同比-1.58pp）；销售费用率29.15%（同比-1.44pp）；管理费用率5.04%（同比-0.80pp）；研发费用率10.21%（同比-0.11pp）。

高壁垒复杂制剂、生物制剂步入收获期。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物药研发，2023Q1-3 研发费用9.86 亿元，同比增长0.72%。艾普拉唑针剂新增消化道出血适应症，纳入医保目录已满4 年，有望在2023 年底医保谈判中降幅减半；阿立哌唑微球1M 上市申请已获CDE 受理；重组IL-17A/F 单抗头对头司库奇尤单抗3 期临床已经启动；司美格鲁肽biosimilar 完成3 期临床入组。后续基于公司高壁垒微球平台，亮丙瑞林微球（3M）、奥曲肽微球（1M）、戈舍瑞林植入剂等复杂制剂产品有望陆续申报，新品种梯队将持续为公司业绩提供增量。

盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。结合公司经营现状，我们下调盈利预测。预计2023-2025 年公司收入分别为129.07 亿元、142.63 亿元、160.31 亿元，对应增长率2.2%、10.5%、12.4%；归母净利润分别为20.29 亿元、22.70 亿元、25.80 亿元，对应增长率6.3%、11.9%、13.7%，当前股价对应PE 为16X、14X、13X，扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。