目標價9.01 元，維持“增持”評級
宇通重工發佈三季報，2023 年Q1-Q3 實現營收20.14 億元（yoy-16.01%），歸母淨利1.25 億元（yoy-47.19%），扣非淨利4918 萬元（yoy-64.81%）。
其中Q3 實現營收6.49 億元（yoy-17.88%，qoq-12.08%），歸母淨利2817萬元（yoy-59.45%，qoq-58.24%）。我們下調環衛車銷量預測，上調資產減值損失預測，預計公司2023-2025 年EPS 分別為0.45、0.53、0.61 元（前值2023-2025 年0.55、0.62、0.68 元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值為14.2 倍，考慮公司新能源環衛車和礦用車優勢明顯，給予公司24 年17.0 倍PE，目標價9.01 元（前值9.96 元），維持“增持”評級。
前三季度收入利潤均明顯下滑，期間費用率同比上升市場競爭加劇致環衛設備業務收入下降，環衛服務資產減值損失計提增加，導致公司前三季度收入利潤均明顯下滑。前三季度公司毛利率yoy-3.5pp 至23.5%，3Q23 公司毛利率yoy-1.1pp、qoq-0.1pp 至23.1%。前三季度營收同比下降的背景下，期間費用率水準同比上升，整體yoy+0.6pp 至18.7%，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別為10.6/3.5/-0.9/5.5%，分別同比變動+0.4/-0.1/+0.4/-0.2pp，銷售費用率小幅上升。3Q23 公司淨利率yoy-5.0pp、qoq-5.8pp 至4.7%，淨利率短期承壓。
前三季度新能源環衛車銷量同比+4%，滲透率同比+0.8pp據銀保監會上險數據，前三季度全國環衛車輛上險6.0萬臺，同比-8%，新能源環衛車輛銷量4023臺，同比+4%，滲透率6.7%，同比提升0.8個百分點。
宇通重工前三季度環衛車輛上險2030臺，同比-31%，新能源環衛車輛上險841臺，同比-15%。公司自18年開始專注於新能源環衛車的研發生產，18年至22年新能源環衛車銷量穩居國內前三。宇通重工具備技術和品控能力積澱、銷售和售後網路發達，有望受益於環衛新能源浪潮。
環衛服務業務收入有望維持穩健增長
公司環衛服務專案運營主要由子公司傲藍得環境科技有限公司（傲藍得）開展，業務涵蓋道路清掃保潔、垃圾收集運輸、市政設施管養和園林綠化養護等人居環境治理服務。考慮到我國環衛服務市場空間廣闊，環衛市場化率仍將提升，我們認為公司環衛服務業務收入有望維持穩健增長。
風險提示：環衛裝備銷售不及預期，環衛服務市場競爭加劇，礦用車銷量增長不及預期。