事件：平安銀行公佈2023 年三季報，營收1276.3 億元，同比下降7.7%，歸母淨利潤396.4 億元，同比增長8.1%。
業績：息差仍在下行，手續費收入增速保持正增長，匯兌淨收益+公允價值變動損益拖累其他非息表現。
前三季度營收同比-7.7%，降幅較中報擴大4pc（Q3 單季度-15.6%），息差和其他收入波動是主要拖累項；利潤增速也下降至8.1%，具體來看：
1）利息淨收入：前三季度下降6.2%，降幅較中報擴大4pc，Q3 單季度淨息差2.3%，環比Q2 下降17bps，主要是資產端利率承壓。
A、資產端：Q3 生息資產收益率環比下降14bps 至4.53%，貸款利率下滑19bps 至5.33%，其中，對公貸款利率環比提升5bps 至4.03%，預計主要是受外幣市場利率上升影響；零售貸款利率下滑37bps 至6.39%，除了零售需求相對較弱之外，公司也適度加大低風險業務和優質客群的信貸投放，雖然利率下降，但風險可控可控。
B、負債端：Q3 付息負債成本率（2.28%）環比略升2bps，其中存款利率略升1bp 至2.20%，其中對公存款略升1bp，相對穩定。零售存款提升3bps，主要受到定期化趨勢影響。
2）非息收入：前三季度同比下降11.3%，降幅較中報擴大4pc。
A、前三季度手續費及佣金淨收入增長2.5%（較中報增速進一步提升0.5pc），其中，財富管理收入手續費收入同比增長10.4%（代理保險收入同比+98.3%形成較好支撐）。
B、其他非息收入：Q3 單季度收入37 億元，同比少增29 億元，其中，單季度公允價值變動損益-4.5 億元，同比減少20 億元，主要受債市波動影響；匯兌淨收益0.82 億元，同比減少19 億元，主要受到匯率變動影響。
資產質量：零售不良持續改善，不良生成持續下降。
1）9 月末不良率1.04%，環比上升1bp，關注率1.77%，環比上升3bps，逾期率1.43%，環比略升3bps。撥備覆蓋率283%，環比下降9pc，撥貸比降低6bps 至2.94%，雖然數據有一定波動，但預計絕對水平仍處於股份行領先。
拆分來看：
A、對公（不含票據）貸款不良率（0.72%）環比提升8bps，但仍保持相對較低水平。其中，對公房地產不良率1.47%，環比上升46bps，仍相對可控。公司自身也在主動壓降相關敞口，9 月末房地產相關實有及或有信貸、自營債券投資、自營非標投資等承擔信用風險的業務餘額2968 億，理財資金出資、委託貸款、合作機構管理代銷信託及基金、主承銷債務融資工具等不承擔信用風險的業務餘額合計795 億元，較上年末分別淨減少268 億元和101 億元，佔總資產比例分別爲5.38%和1.44%。
B、零售不良率（1.33%）環比下降2bps，其中，汽融、信用卡不良率分別爲1.28%和2.64%，環比分別下降10bps 和24bps。房屋按揭和持證抵押不良率雖有波動，但仍處於較低水平（0.41%）；新一貸不良率1.81%，不良率環比提升36bps，不良餘額僅略有增長，但由於規模淨減少，不良率有一定幅度提升。未來隨着居民還款能力修復，以及公司自身 加強風險的管控（如加大低風險業務投放），預計零售資產質量仍可保持穩中向好。
2）加大核銷力度（前三季度覈銷貸款446 億，同比+9.6%），預計主要在零售貸款。測算加回覈銷後的不良生成率1.82%，較中報下降16bps。
3）繼續加大不良資產回收力度，前三季度收回不良資產269 億，其中收回已覈銷不良資產本金150 億元（含收回已覈銷不良貸款137 億元）。
資產負債：存款穩步增長，零售貸款持續調結構。
1）9 月末，總資產爲5.52 萬億元，較6 月末增加159 億元，其中貸款3.43 萬億元，環比下降130 億元，主要是零售貸款規模淨減少176 億元，以及壓降票據貼現42 億元，對公貸款則穩步增87 億元。零售貸款內部來看，住房按揭貸款增長56 億，新一貸、汽車貸款和信用卡分別環比下降218 億元、87 億元、120 億元，主因一方面當前居民消費需求仍偏弱，另一方面去年以來行業零售資產質量有所波動，平安銀行投放策略也更加審慎。其他個人貸款（持證抵押、個人經營貸等）合計增加193 億元。
2）9 月末，存款規模達到3.45 萬億元，環比增長733 億元，其中對公和個人存款分別增長442 億元、291 億元。結構上，活期存款（日均餘額口徑）佔比環比略升0.1pc 至24.7%，基本保持穩定。
業務：財富管理表現較好，理財規模環比持續改善，代銷保險依然高增長。
1）零售方面，9 月末全行零售客戶達到1.25 億，較6 月末下降145 萬戶，預計主要與監管推進銀行清理“沉睡賬戶”有關。AUM 環比+3.5%至接近4 萬億，預計存款、代銷保險均有一定貢獻。其中私行客戶環比增3.2%至8.93 萬戶，私行AUM 增0.8%至1.90 萬億。全行繼續發揮平安集團綜合金融服務優勢，前三季度代理保險收入同比增長98.3%，仍保持高增長；此外，理財餘額環比繼續提升至9680 億元，前三季度代理個人理財收入同比增長5.3%。財富管理手續費收入同比增長10.4%，雖然較中報略有下降，但仍保持較好水平。
2）對公方面，代發及批量業務帶動作用繼續提升，9 月末帶來存款2867億（較年初+27.5%）。
投資建議：短期來看，Q3 業績受息差下行、非息波動影響整體承壓，但資產質量穩健（零售不良持續改善）、積極調整業務結構、弱市下財富管理穩步發展（代銷保險業務收入保持同比翻倍水平），爲中長期發展打下堅實基礎，預計未來業績仍有改善空間，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟下行；消費復甦不及預期。