23 前三季度歸母淨利同比-34%，維持“增持”評級
飛凱材料於10 月24 日發佈三季報，2023 年前三季度實現營收20.3 億元（yoy-10%），歸母淨利2.1 億元（yoy-34%）。其中Q3 實現營收7.09 億元（yoy+19%，qoq-1%），歸母淨利0.36 億元（yoy-47%，qoq-65%）。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利分別爲3.39/4.72/5.64 億元，對應EPS 分別爲0.64/0.89/1.07 元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲16 倍，考慮公司半導體材料領域佈局，給予公司24 年18 倍PE，目標價16.02 元，維持“增持”評級。
下游需求有所走弱，Q3 綜合毛利率同環比改善23Q3 以來，終端液晶顯示行業需求有所走弱，我們預計對公司屏幕顯示材料板塊盈利有所影響；半導體材料板塊，據SIA，全球23Q3 半導體銷售額環比回升，我們預計公司該板塊盈利或逐漸回暖；醫藥中間體業務方面，部分產品23Q3 需求或有趨弱。23Q3 公司綜合毛利率同環比分別+0.6/+5.2pct至37.4%；銷售/管理/研發/財務費用率yoy+2.6/+2.1/+0.7/+0.5pct 至7.8/10.1/7.3/1.9%。
公司新項目有序推進，業績有望持續成長
23 年前三季度，公司累計研發支出達1.41 億元。據23 年中報，公司膽甾相電子紙液晶和PILess 液晶已實現客戶端驗證，I-line 光刻膠和248nm 光刻膠抗反射層材料已實現部分客戶量產。公司積極推動變更後的募投項目“年產50 噸高性能混合液晶及200 噸高純電子顯示單體材料項目”和“丙烯酸酯類及光刻膠產品升級改造建設項目”。同時，5000t/aTFT-LCD 光刻膠項目和5500t/a 合成新材料項目已向客戶穩定供貨，100t/a 高性能光電新材料提純項目的產能正穩步提升，OLED 材料的試驗能力和生產線建設亦在有序推進。隨着公司的產品結構日益完善，未來業績有望持續成長。
風險提示：原料價格大幅波動；新項目達產不及預期；下游需求不及預期。