報告摘要：
事件：公司發佈 23 年三季度業績報告：Q3 公司實現營收0.97 億元（-11.4%），實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.38 億元（-24.9%），實現扣除非經常性損益後歸屬於上市公司股東的淨利潤0.38 億元（-22.4%），前三季度實現營收3.22 億元（-5.7%），實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.48 億元（-4.5%），整體業績表現略低於預期。
點評：
業績端：單三季度營收、利潤均略低於預期，短期業績承壓。1）單三季度產品收入結構保持穩定；2）利潤負增長一方面是營收端有所下降（-11.4%），另一方面系成本結構有所提升，其中期間費率（含研發）為49.7%（+7.0pct），對淨利潤率產生一定影響。
財務端：一方面，單三季度相關費率明顯提升，淨利潤率下降幅度與費率上升幅度相當，另一方面，前三季度綜合看，毛利率、淨利率均有小幅提升，期間費率變化幅度相對收窄。1）單三季度毛利率90.6%（+1.0pct），淨利潤率39.6%（-7.1pct），期間費用率49.7%（+7.0pct），與淨利潤率下降幅度相當。其中銷售/ 管理/ 研發費用率分別為30.3%/8.2%/11.2%，同比分別+3.6/+1.2/+2.0pct，均有所提升；2）前三季度毛利率90.4%（+1.7pct），淨利潤率46.1%（+0.6pct），銷售/管理/研發/財務費用率分別為25.7%/7.2%/10.3%，同比分別-0.5/+0.6/+2.6pct，變化幅度較單三季度明顯收窄。
我們認為，收入下降主要系短期口腔管線業績承壓，渠道端競爭趨於激烈，期待公司後續通過優化市場經營策略等方式穩健提升市場份額，不斷穩固基本盤；腦膜管線或受終端手術量波動影響，後續長期影響仍需持續觀察；另一方面，隨著運動醫學集採落地，美敦力Infuse 進入中國市場，含bmp-2 因數的骨修復材料市佔率有望快速提升，看好2024 年公司活性骨放量預期。
盈利預測：公司基本面相對穩健，24 年新品活性骨放量可期。考慮到種植體集採政策落地後放量不及預期，導致骨粉、骨模增速不及預期。我們小幅下調2023-2025 年公司業績預測，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為1.89/2.16/2.56 億元，EPS 為1.05/1.20/1.42 元，當前市值對應PE 分別26 倍/23 倍/19 倍，維持“增持”評級。
風險提示：集採風險、核心人員流失風險、市場競爭不及預期風險。