核心觀點：
平安銀行發佈2023 年三季度報告，我們點評如下：23Q1~3 營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長-7.7%、-7.8%、8.1%，增速較23H1分別下降3.98pct、4.87pct、6.82pct。從累計業績驅動來看，規模增長、淨手續費收入、撥備計提、有效稅率降低是主要正貢獻，淨息差收窄、其他收支等因素形成一定拖累。
亮點：（1）私行財富表現亮眼，23Q3 末，公司零售AUM 和私行AUM較22A 分別增長11.5%、17.2%，前三季度實現財富管理手續費收入56.36 億元，同比增長10.4%，其中新銀保業務發展迅速，前三季度代理個人保險收入28.55 億元，同比增長98.3%。（2）零售貸款不良率進一步回落。23Q3 末不良貸款率1.04%，較23H1 小幅回升1bp，其中，對公貸款不良率上行7bp，零售貸款不良率下行2bp，主要由於汽車貸和信用卡不良率明顯下行。23Q3 末關注率和逾期率分別較23H1回升3bp、4bp，經測算，公司23Q1~3 不良新生成率爲1.81%，同比下降8bp，新發不良管控繼續優化；23Q3 末撥備覆蓋率282.62%，較23H1 下行8.89pct，總體來看，公司各項資產質量指標基本穩健。
關注：（1）23Q3 貸款負增長。三季度貸款總額下降130 億元，主要是公司降低風險偏好，調整零售貸款結構，表內高風險新一貸和信用卡貸款規模大幅壓降所致。對公端整體表現平穩，Q3 增量高於Q2。（2）息差繼續收窄，資產端拖累較多，負債成本剛性。公司23Q1~3 淨息差爲2.47%，較23H1 收窄8bp，主要壓力在資產端。23Q1~3 生息資產收益率較23H1 收窄7bp，其中貸款收益率較23H1 收窄11bp，一是由於23Q3 新一貸、信用卡等高收益零售貸款負增長，使得零售貸款收益率較23H1 下降52bp；對公貸款收益率基本平穩；二是由於當前信貸投放偏弱，23Q3 末貸款佔生息資產比重有所下降，存放央行和同業資產佔比上升，導致整體資產收益率下行。負債端，23Q1~3 存款成本率2.20%，與23H1 持平，受外幣存款成本偏高和存款定期化等因素影響，負債端成本剛性，後續仍需關注海外利息水平和國內經濟回暖情況。
盈利預測與投資建議：預計公司23/24 年歸母淨利潤增速分別爲14.1%/15.5%，EPS 分別爲2.53/2.94 元/股，當前股價對應23/24 年PE 分別爲4.17X/3.58X，對應23/24 年PB 分別爲0.50X/0.44X。綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予23 年PB 估值1.0X，合理價值21.18 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）存款成本上升超預期；（3）國際經濟及金融風險超預期；（4）政策調控力度超預期。