投資要點
事件：公司發佈2023 年三季度業績，實現營業收入4.7 億元，同比-12%；實現歸母淨利潤0.7 億元，同比-30%；實現扣非淨利潤0.6 億元，同比-31%。其中23Q3 單季度，實現營業收入1.9 億，同比+10%、環比+15%，歸母淨利潤0.23 億元，同比-27%、環比-12%，實現扣非淨利潤0.25 億元，同比+5%、環比+15%。
下游食品、日化行業發展前景廣闊：短期來看，2023 年下游食品領域復甦情況良好，我國城鎮人均可支配收入、人均食品煙酒消費支出在2023Q3 同比增長6%、8%。長期來看，《香精香料行業“十四五規劃”》預計，2025 年我國香精產量將達到40 萬噸，香料產量將達到25 萬噸，5 年CAGR 分別為3%、2%。
客戶穩定+技術優勢，涼味劑、香蘭素在國際市場上擁有高佔有率：公司憑藉產品質量、技術優勢，通過瑪氏箭牌嚴格的審批程式，歷經一年以上審核週期，與瑪氏箭牌建立穩定的合作關係。
泰國子公司專案持續推進，有利於緩解高關稅壓力，提高利潤率：泰國子公司建立將有利於緩解高關稅壓力，優化海外業務佈局，提高公司產能，擴張業績。
盈利預測與投資評級：基於公司產品銷售情況以及泰國專案推進進度，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為0.96、1.5、2.1 億元（此前2023-2025 年預期為1.1、1.7、2.4 億元），同比增速分別為-27%、60%、38%，2023 年10 月24 日收盤價對應的PE 分別為27、17、12 倍。考慮到公司與客戶關係穩定、研發能力較強、涼味劑和香蘭素在細分領域具備領先優勢，同時受益於天然香料的政策支持與泰國基地的建設，我們看好公司發展前景，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；原材料價格波動風險；市場競爭加劇及需求變化風險；在建專案不及預期風險；環保風險；客戶集中風險。