原材料价格整体回落，推动公司毛利率修复。1）公司上游原材料主要是PA6 和PA66 切片，受己内酰胺及己二腈国产化驱动，PA6 和PA66切片价格近年来持续回落，其中2023Q1-Q3 期间，PA6/PA66 切片均价分别为13184/20624 元/吨，较2022 年分别回落1131/7122 元/吨。公司产品采用成本加成法定价，调价周期较长，原材料价格回落有利于公司毛利率增厚，其中2023Q1-Q3 期间公司销售毛利率为33%，较2022 年提升约5pct。2）向后看，国内PA6 及PA66 产业链仍处于扩产周期，预计2022-2025 年产能复合增速将达到13%/52%，在此背景下，原材料价格有望长期低位运行，利好公司降本和终端应用渗透。事件：公司發佈2023 年三季度業績，實現營業收入3.64 億元，同比-10.0%；實現歸母淨利潤0.84 億元，同比-13.5%。其中23Q3 單季度，實現營業收入1.28 億元，同比+0.2%、環比-2.4%，歸母淨利潤0.30 億元，同比+0.1%、環比-1.4%，業績符合預期。
海外電動工具去庫拐點將至，業績彈性有望逐步釋放。1）公司產品下游應用以電動工具爲主，包括電鑽、電刨、電動扳手等。2022 年以來全球電動工具行業經歷累庫週期，下游需求整體承壓，導致公司營收下滑。
進入2023 年後，全球電動工具行業庫存邊際去化，以公司第一大客戶史丹利百得爲例，2023Q2 百得營收環比增長7.7%、存貨環比回落8.7%，淨利潤扭虧爲盈，業績大幅改善。2）向後看，隨着下游去庫的持續推進，電動工具出貨量有望重新回升，並帶動公司盈利持續改善。
原材料價格整體回落，推動公司毛利率修復。1）公司上游原材料主要是PA6 和PA66 切片，受己內酰胺及己二腈國產化驅動，PA6 和PA66切片價格近年來持續回落，其中2023Q1-Q3 期間，PA6/PA66 切片均價分別爲13184/20624 元/噸，較2022 年分別回落1131/7122 元/噸。公司產品採用成本加成法定價，調價週期較長，原材料價格回落有利於公司毛利率增厚，其中2023Q1-Q3 期間公司銷售毛利率爲33%，較2022 年提升約5pct。2）向後看，國內PA6 及PA66 產業鏈仍處於擴產週期，預計2022-2025 年產能複合增速將達到13%/52%，在此背景下，原材料價格有望長期低位運行，利好公司降本和終端應用滲透。
募投項目有序推進，研發賦能助力高端滲透提升。1）公司現有改性塑料產能約3 萬噸，另有6 萬噸募投項目、共計8 條產線處於在建狀態，其中首期4 條產線預計將於2023 年底投產，其餘4 條將於2024 年底投產，完全投產後公司產能將增長2 倍，目前新廠房和基建已經初步完成，正在按計劃推進設備安裝等環節。2）研發方面，公司擬投資1.5 億元用於建設研發測試中心及實驗室項目，該項目雖不直接產生經濟效益，但將進一步增強公司改性塑料產品的研發能力，推動公司在高端市場的滲透率提升，該項目預計將於2024 年底建成投用。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025 年歸母淨利潤爲1.2、1.8、2.3 億元，按10 月24 日收盤價計算，對應PE 分別爲20.4、13.2 和10.0 倍。終端需求邊際改善，募投項目有序推進，維持「買入」評級
風險提示：產能釋放不及預期，需求恢復不及預期，改性塑料競爭加劇
