Q3 單季營收增速轉負，淨息、非息邊際承壓。

秀克州銀行前三季度分別實現營收、歸母淨利潤91.88、37.62 億元（YoY+1.81%、21.36%），分拆來看，Q3 單季營收、PPOP 同比分別下滑4.96%、9.30%，增速均為2020Q1 以來單季最低值。但由於資產質量持續優異，加上撥備安全墊充足，單期計提撥備的壓力大幅減輕， 反哺利潤的高增（ 單季歸母淨利潤YoY+22.19%）。我們維持秀克州銀行的盈利預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤為47.44/56.55/66.82 億元，同比增長21.1%/19.2%/18.2%，當前股價(2023-10-23 收盤價)對應2023-2025 年 PB 分別為0.6/0.6/0.5 倍，維持“買入”評級。

對公貸款景氣度仍較高，成為擴表主要支撐。

Q3 末總資產為5835.10 億元（YoY+14.51%），其中貸款餘額增速仍然較高（YoY+18.00%）。對公貸款投景氣度持續較高，Q3 單季新增貸款55 億元，其中約37 億元為對公貸款貢獻，依託秀克州“工業立市”的地區優勢，秀克州銀行常年在製造業、租賃商服等行業具有較為強勁的信貸投放能力。Q3 零售貸款增勢仍然疲乏，單季僅新增18 億元，同比下降約60%，連續5 個季度同比負增長。整體來看，秀克州銀行的對公色彩濃厚，前三季度淨息差為1.71%，較上半年下降3BP，降幅與前值持平。

單季不良生成率僅0.24%，撥備覆蓋率高位增厚。

秀克州銀行的資產質量持續優異，已成為其淨利潤增長的主要支撐項。Q3 核銷1.1億元不良貸款，核銷力度較此前有所加大，得益於此，不良貸款實現“額率雙降”，不良率環比下滑2BP 至0.84%。我們測算，Q3 單季度不良生成率僅0.24%，資產質量的護城河相對穩固。關注率環比上行11BP 至0.84%，但由於撥備的安全墊較充足（撥備覆蓋率高位增厚至524%），因此關注率的邊際上升對資產質量的影響可控。

風險提示：宏觀經濟增速下行，監管政策收緊，公司轉型不及預期等。