大灣區領先民營眼 科醫療服務集團，品牌影響力帶動業績持續增長希瑪眼科爲大灣區眼科、牙科雙專科民營醫療服務集團，由“亞太最具影響力眼科醫生100 強”林順潮醫生創辦，在香港與大灣區其它城市提供眼科與口腔科診療服務，同時佈局青少年近視防控產品。2022 年公司實現營業總收入17.32 億港元（+55.67%），2018-2022 CAGR 41.72%，毛利1.87 億元（+21.21%），毛利率23.2%，疫情影響下業績仍明顯增長。按2020 年民營眼科醫療服務機構所得收益計，希瑪眼科（合併嘉賓眼科）在香港市場份額排名第一，市佔率爲12.5%；希瑪愛康健口腔口碑良好，2022 年連續獲得深圳衛健委發佈的深圳市醫療行業服務公衆滿意度調查非公立醫院口腔類機構第一名。
聚焦大灣區市場，多業務線條迅速擴張
公司積極擴張眼科業務，提供優質醫療供給，截至2023 年8 月，公司已在大灣區建立起眼科及口腔科醫療服務網絡，共70 個醫療服務網點。
眼科服務方面，公司在香港共有27 家眼科醫療機構，在內地已開設11家（包括福州希瑪診所）眼科醫院，進入大灣區內地11 市中的6 個，未來將持續向佘山、中山、東莞等城市擴張。優秀眼科醫生爲重要稀缺資源，截至2023 年6 月，公司共有131 位眼科醫生，其中內地102 位，香港29 位，佔全香港註冊醫生人數的8.7%。牙科方面，2023 年上半年希瑪愛康健業務恢復迅速，收入同比增長194.9%。牙科醫療服務成爲內地主要收入來源之一。公司共有牙科醫生133 位，牙椅233 張，2023 年上半年椅效達到13.8 萬/月/張，同比增長192.3%。青控產品方面，公司2021 年起通過合作、併購佈局青少年近視防控產品市場，預計於2025 年前完成OK 鏡與離焦鏡產品的上市。
政策鼓勵民營醫療機構發展，港資背景更添優勢國家頒佈多項政策鼓勵社會辦醫、強調眼健康問題、支持港資機構進入內地發展，公司作爲港資民營眼科&口腔雙料醫療服務集團，乘政策東風，市場前景廣闊。“港澳藥械通”、“長者醫療券”等政策助力公司持續發揮自身優勢，構建差異化競爭能力，提升診療水平與獲客能力。
在眼科服務中，隨着人口老齡化和電子產品高頻使用下的近視率增加，消費眼科診療需求不斷提升；在口腔科服務中，國民口腔健康問題日益嚴峻，健康意識推動預防性診療需求增加，港深通關促進香港患者數量提升，有望獲得持續增長。
投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評級
公司爲深耕大灣區的民營眼科醫療實力品牌，眼科醫療服務市場的蓬勃需求和優質醫療資源的緊缺爲公司提供廣闊發展空間。除眼科業務外，公司積極佈局齒科，雙業務線有望打開公司業務增長空間。我們看好公司佈局眼科和齒科帶來的業務高增長可能，預計公司2023~2025 年將實現營業總收入1929/2189/2460 百萬港幣，同比 +11%/14%/12%；實現淨利潤57/79/106 百萬港幣，同比+358%/40%/34%；對應PE 83/60/44x。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
政策變化風險；區域擴張不及預期；內地醫院增長不及預期；青控產品上市進度緩慢。