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看到中國太平(00966) 三季度償付能力報告的第一感覺就是跳起來!雖然很多人並不看，因為很多人不懂。
首先，我要感謝英明的保監會，保險公司不但要披露上市公司定期的財務報表外，還要披露月度保費分類數據、年度信息披露公告、資金關聯交易信息、舉牌上市公司信息、非保險子公司信息，最重要的是定期披露償付能力報告。
這個報告在償二代下太重要了，如果大家看過我的文章就知道，為什麼我對保險公司的研究方法不是基於保費收入、淨利潤和淨資產，而是基於盈利、價值和償付能力。這三個變量互為支撐，其中償付能力是檢驗一切的試金石。
下圖是中國太平人壽部分的三季度的償付能力報告
根據這裏披露的幾個數據：
太平人壽的淨利潤到底能增長多少?
淨利潤單季度17.55億，環比增加165.9%。我想這裏面最重要的就是利率上行，投資收益大幅增加。太平的投資偏保守(其實以往也還不錯，最近很差，説明不是價值投資者，今年業績低於30%的基金經理都不是價值投資者)，跟國債利率走勢高度相關，可參考的對象就是國壽(02628)。不像平安(02318) 、新華(01336)、泰康投資，權益和固定收益比較均衡。
中國人壽的淨投資收益率與十年國債全年加權利率對比
因此太平人壽單季度利潤從6.6億增加到17.55億就不奇怪了，單季度11個億元，如果按照今天國債利率突破3.92%計算，全年會高於3.60%，也就是比三季度還要高。這對於保險公司到期資產再投資和協議存款利率的提升非常有幫助。
國壽三季報裏披露的信息更多，如果我們預計由於固定收益債券投資的利率上漲，那麼太平人壽部分的業績變化是否一致呢?
從上面可以看出，太平的淨利潤跟國債利率緊密相關，畢竟保險公司80%資產都是固定收益資產。但是為什麼2016Q4，2017Q1和Q2淨利潤那麼低，其中2017年上半年的利率已經開始回升了。這是因為準備金補提用的折現率是750日國債移動均線，雖然2016年四季度國債利率觸底，但三年平均的話，750日國債均線的值觸底就在這三個季度，所以準備金補提最厲害也是這幾個季度。今年三季度、四季度還會有補提，金額已經明顯減少。
十年國債收益率2016年四季度觸底
太平集團準備金補提的影響
因此，2017太平上市公司半年度23.7億港幣的淨利潤，受準備金補提影響了大約17.55億港幣，此外一次性的浮虧兑現，確認了證券和基金13.25億港幣的虧損，而2016年上半年還有11.45億港幣。太平2017年Q2業績低點基本確立。
上半年投資收益率僅4.02%，目前十年國債都3.92%了。中國人壽淨投資收益率也提升到了4.99%，新華5.2%，平安5.5%，估計太平的全年投資收益率應該提升到4.5%，下半年藍籌股也不錯，問題應該不大。
那麼中國太平人壽全年的淨利潤將達到54.11億元，對應63.53億港幣，2018年若保持當前的國債利率，單季度20億元很有可能，那就打折全年淨利潤預計70億元，對應港幣81.9億港幣，這個數據應該是保守的。
根據償付能力披露的其他數據，我們還可以知道：
不要問我從哪來的，我一個個報告打開來，自己粘貼的!
也就是太平財險(含境內境外)，養老和再保險應該16年有14.7億港幣，今年按10億港幣計算除壽險外其他淨利計算。
根據中國太平上市公司佔75.1%的太平人壽+100%的財產、養老和再保險。今年預計中國太平上市公司的淨利潤57.6億港幣，對應PE15.7倍，18年預計71.5億港幣，對應12.5倍PE。
到年底每股內含價值約33.5元港幣，PEV 0.75倍，主要壽險公司裏最低。
償付能力驗證了公司轉型的可靠性超出預期
償付能力如何看，非常重要。切換到償二代後，2016年主要高價值公司的實際資本和償付能力都有一定提升，當然全行業償二代平均水平基本一致，就是好公司償付能力高了，差公司和偽裝大公司綜合能力差了。
太平從16年以後開始轉型，現在還早的很，新華已經兩年實際近四年了降低躉交銀保。從2016年四季度開始太平的償付率已經開始回升。原有在於新發展的業務具有更高的價值，當年就能直接貢獻資本，提升資本充足率。這點我佩服新華，三季度還分了紅，償付能力還是提高的。
從2017年Q2到Q3，償付能力提升加快，但三季度新單保費其實不如一二季度，上半年佔大頭，説明新單保費質量進一步改善，當然還有其他資本來源變化的原因。
實際資本=認可資產-認可負債=新業務邊際+有效業務預期收益+運營偏差+投資偏差+公允價值調整
太平2季度有那麼大的公允價值浮虧兑現，以及投資收益僅4%，在預期回報4-4.5%的假設下限，償付率沒降説明，新業務價值和原有業務預期收益貢獻的。
這裏面需要討論的是2017年Q1為什麼償付能力有明顯下降。可能是數學上的問題，太平的償付率一直較高。2017年Q1發展了572.95億新保費，增加53億的最低資本，貢獻了93億的實際資本(大約最低資本是新保費的1/10，實際資本是最低資本2倍)，2017年Q2發展了216.57新保費，增加了16億最低資本，貢獻了54.5億實際資本(大約最低資本是新保費的1/14，實際資本是最低資本3倍多)，2017年Q3發展了188億新保費，增加了15億最低資本，貢獻了65億實際資本(大約最低資本是新保費的1/12，實際資本是最低資本4倍多)
能説明的是，最近的保費帶來的資本貢獻要更強一些，這裏面有投資和公允價值變動的差異，但是今年太平投資收益實在一般，主要因來自於新保費的貢獻。
但是最低資本的角度可以説明，每發展一點保費的所需要的最低資本再減少，説明高價值的保單比例增加了。大家可以往前去測試。
總體結論就是，太平三季報超預期，償付能力的角度也驗證了轉型可靠性，但是轉型完成的時間還長，希望繼續觀察。
附：中國太平和其他公司主要數據對比
（編輯：王夢豔）