公司公告：公司發佈2023 年三季報，報告期內實現營業收入21.52 億元（YoY +5.42%），歸母淨利潤4.51 億元（YoY +24.01%），扣非歸母淨利潤4.27 億元（YoY +31.7%）；其中23Q3 實現營業收入8.14 億元（YoY -20.25%，QoQ +14.01%），歸母淨利潤2.01億元（YoY -7.6%，QoQ +31.37%），扣非歸母淨利潤1.95 億元（YoY -8.83%，QoQ+35.42%），業績符合預期。
Q3 下游需求邊際好轉，公司產銷逐步放量，成本壓力逐步緩解。由於22Q4 下游企業庫存較高，2023 年上半年處於持續去庫狀態，三季度庫存端擾動逐步減弱，公司產銷規模逐步恢復，支撐公司單季度營收體量環比提升14.01%。同時，公司下游持續開拓優質客戶，高端復合劑產品佔比不斷提升，疊加年內原材料價格同比下滑，成本端壓力改善，毛利率同比提升7.04pct，環比提升3.53pct 至37.47%，淨利率同比提升3.46pct，環比提升3.29pct 至24.75%。費用方面，三季度人民幣匯率較為穩定，匯兌收益減少拖累財務費用環比增加1604.99 萬元。
規劃產能如期釋放，逆全球化趨勢帶來國際供應鏈重構契機，公司長期發展邏輯不變。截至2023 年三季報，公司在建工程達2.13 億元，環比增加0.84 億元，專案進展順利。根據公司公告，新鄉基地方面，2022 年年內實現6 萬噸技改專案驗收，當前單劑產能超過20 萬噸，同時46 萬噸潤滑油添加劑系列產品專案已進入環評及安評階段，未來長期總產能超過90 萬噸/年（包含復合劑及中間體等）；錦州基地方面，在建6 萬噸/年產能，主要針對低端市場客戶。公司把握住大型油公司供應鏈重構契機，海外市場快速突破，逐步發展成為全球除“四大”企業外的第五家綜合型潤滑油添加劑廠商，未來發展空間顯著。
盈利預測與估值：維持公司2023-2024 年盈利預測，預計實現歸母淨利潤6.94、10.18億元。由於海外供給端擾動因素減弱，未來公司產品放量需面臨一定競爭壓力，因此我們下調公司2025 年盈利預測，預計實現歸母淨利潤12.65 億元（調整前為15.75 億元），對應PE 估值分別為16X、11X、9X。根據wind 資訊，公司當前PB 估值為3.976X，2020年10 月23 日至今三年曆史平均PB 估值中樞位於5.724X，安全邊際較足，維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不達預期；新專案進展不及預期；行業有新進入者，競爭格局惡化；公司於2023 年4 月10 日收到《深圳證券交易所關注函》，於4 月13 日公告《對深圳證券交易所關注函回復》，特別提示關注。