業績預覽
我們預測3Q23 Non-GAAP淨虧損2.14 億元
我們預計知乎3Q23 收入10.2 億元，同比增長11.8%，Bloomberg一致預期10.2 億元；Non-GAAP淨虧損2.14 億元，Bloomberg一致預期2.51 億元。我們判斷三季度毛利率表現較好，費用投入或相對審慎。
關注要點
預計C端業務仍保持較好同比增速，B端廣告業務回暖略有滯後。C端業務：暑期爲線上娛樂內容消費旺季，同時公司旗下獨立閱讀App“鹽言故事”用戶持續增長，根據QuestMobile，2023 年9 月產品MAU已突破1,100 萬人，且與知乎App用戶重合率自5 月的50.3%下降至9 月的22.5%。我們預計3Q23 會員業務收入4.61 億元，同比增長37.3%。公司職業教育體系已基本完成搭建，外生併購與內生增長共同貢獻收入同比增量。我們預計三季度職業教育業務收入1.45 億元，同比增長86.0%。B端業務：三季度爲廣告行業淡季，外部消費環境景氣度提升亦相對有限，且公司品牌廣告屬性較強，我們判斷營銷服務業務回暖進展相對滯後，預計3Q23 營銷服務收入3.84 億元，同比下降16.8%。
費用投入有的放矢，Non-GAAP淨虧損率或環比持平。我們判斷公司持續受益於運營效率提升及帶寬服務器等固定成本優化，預計3Q23 毛利率53.8%，環比基本持平。我們預計三項費用（管理/研發/銷售）加總絕對值環比略有下降，其中大模型投入或帶來一定費用增量但影響相對有限。綜上，我們預計3Q23 Non-GAAP淨虧損率21.0%，環比基本持平。
關注四季度營銷服務業務回暖進展。9 月知乎舉辦2023 商業大會，圍繞“新職人”解讀知乎作爲專業討論場的內容營銷價值，並針對腰部答主推出全新內容產品“職邀”，同時此次雙十一公司亦於電商平台開展緊密合作。我們建議關注四季度行業旺季下，營銷服務業務能否出現更明顯積極信號。
盈利預測與估值
考慮到B端業務回暖相對滯後，我們下調2023 年收入預測1.4%至42.2 億元，而由於大模型等費用投入或少於預期，我們調整2023 年Non-GAAP淨虧損由7.32 億元至6.74 億元，基本維持2024 年盈利預測，當前美股/港股均交易於1.0/0.8 倍2023/2024 年P/S。考慮到公司減虧進程穩步推進，我們維持美股/港股目標價1.55 美元/24 港元，均對應1.5/1.2 倍2023/2024年P/S，美股/港股目標價上行空間分別爲49.0%/61.7%。
風險
營銷服務業務回暖不及預期，C端業務增長放緩，降本增效不及預期。