业绩预览

我们预测3Q23 Non-GAAP净亏损2.14 亿元

我们预计知乎3Q23 收入10.2 亿元，同比增长11.8%，Bloomberg一致预期10.2 亿元；Non-GAAP净亏损2.14 亿元，Bloomberg一致预期2.51 亿元。我们判断三季度毛利率表现较好，费用投入或相对审慎。

关注要点

预计C端业务仍保持较好同比增速，B端广告业务回暖略有滞后。C端业务：暑期为线上娱乐内容消费旺季，同时公司旗下独立阅读App“盐言故事”用户持续增长，根据QuestMobile，2023 年9 月产品MAU已突破1,100 万人，且与知乎App用户重合率自5 月的50.3%下降至9 月的22.5%。我们预计3Q23 会员业务收入4.61 亿元，同比增长37.3%。公司职业教育体系已基本完成搭建，外生并购与内生增长共同贡献收入同比增量。我们预计三季度职业教育业务收入1.45 亿元，同比增长86.0%。B端业务：三季度为广告行业淡季，外部消费环境景气度提升亦相对有限，且公司品牌广告属性较强，我们判断营销服务业务回暖进展相对滞后，预计3Q23 营销服务收入3.84 亿元，同比下降16.8%。

费用投入有的放矢，Non-GAAP净亏损率或环比持平。我们判断公司持续受益于运营效率提升及带宽服务器等固定成本优化，预计3Q23 毛利率53.8%，环比基本持平。我们预计三项费用（管理/研发/销售）加总绝对值环比略有下降，其中大模型投入或带来一定费用增量但影响相对有限。综上，我们预计3Q23 Non-GAAP净亏损率21.0%，环比基本持平。

关注四季度营销服务业务回暖进展。9 月知乎举办2023 商业大会，围绕“新职人”解读知乎作为专业讨论场的内容营销价值，并针对腰部答主推出全新内容产品“职邀”，同时此次双十一公司亦于电商平台开展紧密合作。我们建议关注四季度行业旺季下，营销服务业务能否出现更明显积极信号。

盈利预测与估值

考虑到B端业务回暖相对滞后，我们下调2023 年收入预测1.4%至42.2 亿元，而由于大模型等费用投入或少于预期，我们调整2023 年Non-GAAP净亏损由7.32 亿元至6.74 亿元，基本维持2024 年盈利预测，当前美股/港股均交易于1.0/0.8 倍2023/2024 年P/S。考虑到公司减亏进程稳步推进，我们维持美股/港股目标价1.55 美元/24 港元，均对应1.5/1.2 倍2023/2024年P/S，美股/港股目标价上行空间分别为49.0%/61.7%。

风险

营销服务业务回暖不及预期，C端业务增长放缓，降本增效不及预期。