安徽國有建築龍頭，受益於城中村改造提速
公司為安徽省國有建築龍頭，省內收入佔比近75%。分業務來看，工程施工（基建+房建）收入佔比近70%，此外依託子公司長城置業開展地產開發業務，傳統主業整體經營穩健，作為建築+地產公司，有望受益於本輪城中村改造提速。新業務方面，公司在裝配式建築、檢測、水電站投資運營方面持續發力，帶動整體盈利能力改善。此外，公司過去5 年現金分紅比率均在30%以上，當前股息率超5%，具備估值性價比。
區域投資高景氣，市場有望持續擴容
23 年安徽固定資產投資計劃增長超10%，交通、水利、城市更新投資強度均有明顯提升。1）交通：23 年計劃完成鐵路和城市軌交投資670 億元，公路水運機場1300 億元，同比分別+8%、+30%；十四五期間計劃完成交通運輸投資5000 億元，同比十三五規劃+67%，較十三五實際完成額+18%。2）水利：23 年計劃完成水利投資超500 億元，截至23H1 已完成投資278.8億元，同比+14.3%，十四五期間計劃完成投資2845 億元，同比十三五實際完成值+32.7%。3）城市更新：23 年安居工程計劃完成投資980 億元，同比+20%，改造老舊小區1246 個，新開工寮改17.7 萬套，保障房11.3 萬套。
十四五末計劃累計改造棚戶區50 萬套，新增保障房30 萬套。
傳統主業穩健增長，新興業務持續賦能
傳統主業：1）工程施工：22 年新簽訂單顯著提速，同比+74.9%，截至23H1公司新簽訂單748 億元，同比+11%，22 年末在手訂單1411 億元，覆蓋全年工程施工收入的2.3 倍，訂單充裕有望支撐後續收入增長。2）地產開發：
22 年公司新增土儲約381 畝，期末土儲約251 畝，較21 年末低點增加149畝。我們判斷隨著公司拿地節奏逐步恢復，後續地產業務亦有望觸底回暖。
新興業務：1）裝配式建築：公司於2014 年投資建設裝配式生產基地，已投產五個建築工業化基地產能達68 萬立方米，兩個智慧鋼構基地產能達13 萬噸。23H1 裝配式建築業務新簽合同額10.13 億元，同比+142.9%。2）水電：公司控股運營水電站7 座，電站權益裝機容量18.81KW，2022 年水電業務上網電量7.55 億度，實現營收1.58 億元，利潤總額0.55 億元。3）檢測：公司檢測類業務覆蓋房建、交通、水利、市政、軌道交通、建築機械設備等檢測領域，所屬共8 家檢測公司，實力居省內前列。
中長期成長空間廣闊，給予“買入”評級
我們預計公司23-25 年歸母淨利潤為15.6/18.0/20.8 億元。參考可比公司估值，考慮到公司有望充分受益於省內投資提速，同時積極發力裝配式建築、檢測、水電運營等新興業務，有望打造第二成長曲線，給予24 年6 倍PE，對應目標價6.3 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：省內投資增速不及預期，地產景氣度超預期下行，新業務拓展進度不及預期，宏觀經濟風險和政策風險，測算具有主觀性。