事件：公司發佈2023 年三季報，報告期內實現營業收入21.52 億元，同比增長5.42%，歸母淨利潤4.51 億元，同比增長24.01%，扣非淨利潤4.27 億元，同比增長31.70%；其中三季度單季實現營業收入8.14 億元，同比下降20.25%，環比增長14.01%，歸母淨利潤2.01 億元，同比下降7.60%，環比增長31.37%。
三季度盈利能力環比繼續提升，積極開拓復合劑市場。2023 年前三季度公司綜合毛利率34.46%，同比提高6.4 pct，其中三季度單季公司綜合毛利率37.47%，同比提高7.04 pct，環比提高3.52 pct。2023 年前三季度公司費用率11.25%，同比提高2.13 pct，其中三季度費用率9.94%，同比提高2.97 pct，環比下降0.13 pct。公司持續獲得第三方權威檢測機構出具的更低加劑量、更加節能的臺架試驗報告，為實現單劑向復合劑、中低端向中高端的戰略轉型邁出堅實一步。公司加大復合劑產品的推廣力度，加大對核心客戶的開發準入工作，加快復合劑產品的國際權威認證與客戶內部的評價檢測工作，在核心客戶準入方面取得突破，轉型升級卓有成效。
全球潤滑油添加劑市場空間大，行業壁壘高且競爭格局好。根據克萊恩及上海市潤滑油品行業協會統計，預計2023 年我國潤滑油添加劑需求量將增至112 萬噸，全球需求量將增至534 萬噸，市場規模約為185 億美元，公司未來發展空間廣闊。潤滑油添加劑技術壁壘和市場準入壁壘高，細分產品種類繁多，復合劑配方千差萬別，需要通過美國API 認證，技術指標及產品質量要求高；大型潤滑油企業對添加劑供應商評審嚴格，會進行長期嚴格測試，有非常苛刻的標準和定製化要求，一旦進入則傾向於長期合作。全球潤滑油添加劑行業競爭格局好，歐美四大跨國公司全球市佔率達85%，預計2022年公司全球市佔率2%-3%，未來仍有較大提升空間。
復合劑轉型進入收穫期，持續擴產搶佔全球市場份額。公司潤滑油添加劑整體技術水準國內領先，部分技術國際領先，復合劑轉型已經進入收穫期，目前我國潤滑油添加劑行業仍被外資佔據主導地位，實現國產替代尤為重要，存在較大的進口替代空間。公司加快改擴建專案的建設，依託新鄉生產基地基礎設施完備、配套工程齊全，產能擴建建設週期短、投資小的優勢，通過技改、擴建等工程，實現迅速提升產能，擴大產銷規模，現有單劑產能超過20 萬噸/年，後續新建專案正在抓緊建設中，未來將形成超過70 萬噸/年的產能，持續搶佔全球市場份額，大幅提升公司未來成長空間。
維持“強烈推薦”投資評級。由於三季度下游市場需求低於預期，我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為6.71 億、8.75 億、11.16 億元，EPS 分別為2.33、3.04、3.87 元，當前股價對應PE 分別為16.3、12.5、9.8 倍，看好公司未來成長性，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：原材料成本上漲、下游需求不及預期、新專案投產不及預期。