事件：2023 年10 月23 日，公司發佈2023 年三季報。2023 年Q1-3，公司實現營收46.27 億元，同比增長1.5%；歸母淨利潤3.68 億元，同比增長20.5%；扣非歸母淨利3.54 億元，同比增加20.25%。2023Q3，公司實現營收14.69 億元，同比減少18.5%、環比減少17.5%；歸母淨利潤1.27 億元，同比增長28.3%、環比增長2.5%；扣非歸母淨利1.2 億元，同比增長24.1%、環比增長0.5%。業績符合我們預期。
2023Q1-3 歸母淨利同比增6254 萬元，主要得益於毛利同比增加2.06 億元，而毛利的增長主要得益於產銷量提升。①價：2023Q1-3 金屬鐠釹價格同比減少38.8%至65.6 萬元/噸，公司產品售價也隨之回落。②量：隨著南通基地全工序一園化工廠一期產能全線投產，公司目前已實現年產釹鐵硼毛坯產能2.4 萬噸，得益於產能的增長，2023 前三季度釹鐵硼銷量同比或有較大增長。③毛利率&淨利率：2023Q1-3，公司毛利率/淨利率分別同比增長4.26/1.24pct 至18.03%/7.99%。或主要得益於售價下滑帶來的分母端減小。④費用端：2023 Q1-3 四費同比增加1.25 億元，其中研發費用和財務費用為主要增加點，分別同比增加4064/5132 萬元。研發費用增加主要是因為公司持續加大研發投入，財務費用增加主要是因為2023 年計提可轉債利息增加。
單季度看，歸母淨利潤同比大幅增長28.3%，環比增長2.5%。①價：2023Q3金屬鐠釹價格同比減少33.4%，環比增長1.6%至58.6 萬元/噸，公司產品售價也隨之回落。②量：隨著產能釋放，產量同比有較大增長，環比或變化不大。③毛利率&淨利率：2023Q3，公司毛利率/淨利率分別環比增長2.83pct/1.70pct，同比增長7.02/3.21pct 至19.51%/8.66%。或主要得益於售價下滑帶來的分母端減小。④費用端：Q3 四費環比增加2011 萬元，主要是由於財務費用環比增加2403 萬元，或由於計提可轉債利息增加。⑤資產減值：由於Q3 稀土價格波動不大，Q3 公司僅計提321 萬元的減值損失，環比減少2566 萬元，為主要的環比增利項。
核心看點：①產能持續擴張。目前公司已具備年產釹鐵硼毛坯2.4 萬噸的生產能力，同時公司計劃根據下游需求在2026 年前達到3.6 萬噸的生產能力。②優秀的原料保障能力。2022 年公司與中國稀土集團旗下五礦稀土集團的合資公司產能擴大200%，充分保障公司原料供應。
投資建議：考慮到稀土價格回落，我們下調公司盈利預測，預計公司2023-2025 年分別實現歸母淨利潤4.98/6.40/7.46 億元，EPS 分別為0.61/0.78/0.91元/股。對應10 月23 日收盤價的PE 分別為18/14/12X，維持“推薦”評級。
風險提示：稀土原材料價格波動的風險，專案建設投產不及預期，行業競爭加劇的風險等。