2023 年10 月23 日，熊貓乳品發佈2023 年前三季度報告。
投資要點
三季度營收略承壓，享成本回落紅利
2023Q1-Q3 總營收7.09 億元（同增10%），歸母淨利潤0.82億元（同增105%）；2023Q3 總營收2.62 億元（同減2%），歸母淨利潤0.35 億元（同增102%），淨利潤快速增長主要系去年低基數下開發新客戶/新渠道所致。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/ 淨利率分別為23.40%/11.21% ， 分別同比+4pct/+5pct ； 銷售費用率/ 管理費用率分別為4.54%/4.67%，分別同比-1pct/-0.3pct。2023Q3 毛利率/淨利率分別為23.33%/12.52%，分別同比+5pct/+6pct，主要系原材料成本回落及下游客戶恢復所致；銷售費用率/管理費用率分別為3.74%/3.57%，分別同比-1pct/-1pct。
推進渠道下沉，積極打造多元產品矩陣
在產品端，公司目前已形成“以煉乳為主、以奶油、奶酪、植物基為第二增長曲線”的四個品類矩陣，煉乳方面由於消費升級驅動，餐飲標準化下空間廣闊，主業增長仍然強勁；奶酪行業預計未來仍將維持較高景氣度，公司不斷進行產品推新、提升產品品質，現已打造多元產品矩陣，並於未來持續加大研發投入。在渠道端，公司新增餐飲經銷商、減少零售經銷商，大力推進經銷商渠道下沉，同時積極開拓天貓、抖音等新零售渠道輔助新品市場投放。未來公司將打造溫臺市場渠道，滲透更多小型零售業態和有效利用電商下沉，進一步提升品牌滲透力。
盈利預測
我們看好公司鞏固煉乳基本盤，持續打造第二增長曲線，依靠B 端渠道並持續優化零售渠道建設。根據三季報，我們調整2023-2025 年EPS 為0.81/0.96/1.13 元（ 前值分別為0.73/0.91/1.11 元） ，當前股價對應PE 分別為27/23/19倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、行業競爭加劇、原材料上漲風險、新產品&新市場開拓不及預期。