Q3 營收持續改善，股份支付費用致盈利下滑。2023Q1-3 公司實現營業收入8.5億元，同降4.3%；實現歸母淨利潤7737 萬元，同降41%，業績大幅下滑主要因股份支付費用計提致管理費率上升（全年股份支付費用預計計提5384 萬元）。
分季度看，Q1/Q2/Q3 公司營收分別同比-25%/+3%/+5%，增速逐季恢復；歸母淨利潤分別同比-40%/-34%/-46%。根據公司2022 年限制性股票激勵方案，2023全年業績考覈目標爲營業收入或歸母淨利潤實現超15%同比增速，假定全年營收增速滿足該目標，則Q4 營收有望達4.74 億元（預計可由西南檢測、冠標檢測等收購標的並表驅動），同比增長80%，環比Q1-3 有望明顯提速。
毛利率下行，費用率短期承壓。2023Q1-3 公司綜合毛利率36.55%，同比下降2.6 個pct，預計主要因建工檢測主業競爭加劇，後續隨着業務領域持續多元，規模效益釋放，毛利率有望企穩回升。Q1-3 期間費用率29.93%，同比提升8.6 個pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動+1.5/+6.2/+1.0/-0.1 個pct，管理費用率大幅上升主要系股份支付費用計提影響，2024 年起預計將明顯下行（2023-2025 年股份支付費用分別爲0.5/0.2/0.08 億）。少數股東損益佔比同比下降1.6 個pct。淨利率9.10%，同比下降5.6 個pct。Q1-3 公司經營性現金流淨流出1.12 億，較上年同期多流出0.3 億，預計主要受建工主業回款滯後影響。
併購擴張進程提速，加快向綜合檢測機構轉型。公司系江蘇省內建工建材檢測龍頭，近年來依託外延內生持續加大擴張力度：區域方面，公司規劃於3 年內初步完成全國化佈局，打造川渝、浙江、兩湖、雲南、廣東五個區域中心。今年8 月公司公告以0.8 億收購杭州西南檢測55%股權，完善浙江省內建工檢測業務佈局，2022 年西南檢測營收/利潤分別爲1.7/0.1 億，若以2022 年作爲基數估算，並表後有望帶動公司省外收入增長超70%。領域方面，今年1 月公司與中美綠色基金合作設立中美綠色建科檢測，挖掘綠色低碳、新能源、工業等檢測標的投資機會；10 月公告擬以0.83 億收購汽車檢測機構冠標檢測拓寬業務領域。截至Q3 末公司在手現金合計8.8 億元，剔除冠標檢測0.8 億收購款仍有約8 億待使用，流動性充裕，且有息負債率僅3.67%，擴表空間充足，後續有望依託收購、設立區域公司等形式持續拓寬區域佈局，同時開拓建築、環保以外檢測領域，逐步向全國化綜合檢驗檢測機構轉型，中長期成長動力充足。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤1.1/1.3/1.6 億元，同比變動-32%/+20%/+21%（考慮股份支付費用影響下調盈利預測），EPS 分別爲0.60/0.72/0.87 元。當前股價對應PE 分別爲29/24/20 倍，維持“買入”評級。
風險提示：併購進度不及預期、商譽減值風險、訂單執行不及預期風險等。