3Q23 收入和淨利潤同比增速承壓
公司9M23 營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤3.22/1.48/1.48 億元，同比-5.7%/-4.5%/-3.2% 。3Q23 營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤0.97/0.38/0.38 億元，同比-11.4%/-24.9%/-22.4%。我們認為3Q23 神外手術和種植牙手術量下降導致腦膜和口腔修復膜銷售承壓，因此公司收入同比增速較低；各項費用率同比升高導致淨利潤同比增速進一步承壓。我們預計公司23-25 年EPS 為1.08/1.35/1.66 元。我們給予公司24 年26x PE 估值（可比公司24 年Wind 一致預期均值26x），對應目標價35.01 元，維持“買入”評級。
3Q23 各項費用率同比上升，毛利率同比略提高公司9M23 銷售/管理/研發/財務費用率為25.74%/7.22%/10.34%/-0.17%，分別同比-0.51/+0.57/+2.58/+0.04pct，3Q23 銷售/管理/研發/財務費用率為30.32%/8.21%/11.15%/0.02% ， 分別同比+3.60/+1.16/+2.03/+0.22pct ，3Q23 各項費用投入均有明顯提升。公司9M23/3Q23 毛利率分別為90.39%/90.61%，同比+1.66/+0.98pct，毛利率同比均上升。
3Q23 口腔修復膜收入受種植牙手術量下降影響明顯我們認為3Q23 種植牙手術量下降，口腔修復膜銷售承壓。我們預期隨著手術量逐步觸底，預計24 年恢復增長。因此，我們預計23 年公司口腔修復膜收入同比增速5%，24 年在23 年低基數基礎上疊加集採後需求進一步釋放，同比增速或將進一步提高至27%。
新產品活性生物骨未來可期，腦膜產品有望24 年恢復增長公司新產品活性生物骨臨床證明效果優於傳統骨修復材料，相比國外競品有望減少副作用，先發優勢明顯，研發壁壘較高，是潛力大品種，23 年公司大力建設銷售團隊進行推廣，我們預計 24 年起活性生物骨逐步放量。公司腦膜產品各省集採均中標，但3Q23 受手術量下降影響而銷售波動，我們預計24 年神外手術量有望恢復正常，腦膜收入同比增速7%，穩定增長。
有望受益診療恢復，維持“買入”評級
我們調整各業務增長預期，預計23-25 年歸母淨利潤1.95/2.42/2.99 億元（前值2.04/2.56/3.14 億元）， 同比+5%/+25%/+23% ， 當前股價對應PE27x/22x/18x，調整目標價至35.01 元（前值41.91 元），維持“買入”評級。
風險提示：新產品進度不如預期；集採產品放量低於預期。