1-3Q23/3Q23 扣非後歸母淨利同比-9.0%/+9.3%，符合我們預期公司公佈1-3Q23 業績：1-3Q23 收入同比-4.3%至86.2 億元，歸母/扣非後歸母淨利分別同比-12.1%/-9.0%至5.3/4.5 億元；其中3Q23 收入同比+16.5%至33.3 億元，歸母/扣非後歸母淨利分別同比-2.6%/+9.3%至2.5/2.3 億元。扣非後業績符合我們預期，公司放慢2Q23 小麥銷售節奏至3Q23 出庫，疊加3Q23 小麥價格環比回升，共同帶動當季業績改善。

發展趨勢

小麥主業價格及銷售回暖，助力3Q23 經營改善。1）小麥主業以量補價。

價格端，5 月河南持續陰雨天氣帶動國內麥價底部回升，據匯易網，3Q23小麥均價2,902 元/噸，季環比+3.5%，同比-6.1 %，接近22 年水準；銷售端，公司2Q23 放慢銷售節奏，3Q23 麥價回暖後加速出庫，3Q23 自產小麥庫存去化量同比+36%。2）麥種、食用油等副業銷售放量。麥種行業受河南降雨影響供需偏緊，公司加大麥種加工，3Q23 銷量同比+80%，同樣助力當季經營修復；食用油價格3Q23 自底部回升，雖不及去年同期，但公司加快銷售節奏，3Q23 銷量同比+167%，我們認為亦可實現以量補價。

高基數下盈利能力同比承壓，但小麥及食用油價格回暖帶動利潤率環比改善。1）毛利率：3Q23 公司毛利率同比-2.5ppt 至13.6%，我們認為主要系去年同期高糧價造成的高基數；受益3Q23 小麥及食用油價格底部回升，公司毛利率環比+2.7ppt。2）費用率：3Q23 銷售/管理（含研發）/財務費用率均有改善，分別同比-0.2/-0.3/-0.6ppt 至1.5%/4.9%/1.7%，我們認為部分受益銷售節奏調整後收入增加造成的攤薄；綜合影響下，公司盈利能力同比承壓但環比回升，3Q23 歸母淨利率同比-1.5ppt 至7.5%，環比+1.8ppt。

種植主業穩健前行，全產業鏈拓寬發展空間。1）種植主業：我們判斷2024 年種植主業景氣度有望回暖。一者供需緊平衡背景下國內糧價或維持高位運行；二者本年農藥、化肥價格同比回落，我們預計種植成本改善將在明年的銷售中更好體現。2）產業鏈延伸：看好公司全產業鏈延伸對長期發展空間的拓寬。具體地，我們認為種業有望藉助江秀克種業整合資源，內生+外延雙重發展；食用油本年競得優質資產，有望逐步整合以增強競爭力；麥芽將持續延伸高端麥芽產業鏈；米業則將推進高標準產能改擴建專案；此外公司9 月已對秀克墾農服增資2 億元，社會化服務業務亦有望進一步完善。

盈利預測與估值

當前股價對應2023/24 年16/14 倍P/E。我們維持2023/24 年歸母淨利預測8.5/9.9 億元及目標價14.5 元不變，對應2023/24 年24/20 倍P/E，46%空間，維持跑贏行業評級。

風險

自然災害；糧食價格波動；產品質量風險；土地流轉、政府補助政策變化。