节能节水+还原炉+电解槽多轮驱动，设备盈利高速增长。预计23Q3设备业务贡献归母净利1.8 亿元，其中节能设备贡献约0.4 亿元，还原炉贡献约1.4 亿元。公司设备业务在手订单充足，我们预计23 年设备业务可实现营收80 亿元以上，贡献归母净利超10 亿元。公司电解槽采用高电流密度设计，单槽制备量达到1000Nm?/h 以上，纯度达到99.9999%以上，产品性能优良，随着公司年产能100 台/套电解槽设备产线逐步放量，氢能业务有望赋能业绩弹性。核心觀點：
公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營收187.88 億元，同比+114.83%，歸母淨利14.03 億元，同比+68.98%，扣非歸母淨利13.13億元，同比+64.73%。其中Q3 單季度實現營收66.59 億元，同比+49.68%，環比-0.09%；歸母淨利7.85 億元，同比+64.61%，環比+576.72%；扣非歸母淨利7.65 億元，同比+66.42%，環比+393.55%，經營活動現金流量淨額5.41 億元，同比+125.13%，環比+418.44%，業績環比高增，主要系硅片盈利回暖所致。
鎖砂保供優勢突出，硅片盈利回暖。預計23Q3 硅片業務貢獻歸母淨利約6 億元，隨着23Q3 硅片價格觸底反彈，疊加電池片維持滿產需求旺盛，公司硅片盈利逐步回暖，預計Q3 拉晶端單瓦淨利6 分/W，出貨10GW。根據公司於上證e 互動的回覆，公司已簽訂長單鎖定尤尼明、TQC 進口內層砂資源，鎖砂保供優勢突出，我們預計公司23 年硅片出貨量30GW 以上。
節能節水+還原爐+電解槽多輪驅動，設備盈利高速增長。預計23Q3設備業務貢獻歸母淨利1.8 億元，其中節能設備貢獻約0.4 億元，還原爐貢獻約1.4 億元。公司設備業務在手訂單充足，我們預計23 年設備業務可實現營收80 億元以上，貢獻歸母淨利超10 億元。公司電解槽採用高電流密度設計，單槽製備量達到1000Nm?/h 以上，純度達到99.9999%以上，產品性能優良，隨着公司年產能100 台/套電解槽設備產線逐步放量，氫能業務有望賦能業績彈性。
盈利預測與投資建議。預計23-25 年歸母淨利21/31/38 億元，給予24年12 倍PE 估值，對應合理價值19.76 元/股，維持「買入」評級。
風險提示。政策及需求不及預期；硅料產能擴張不及預期；硅片、組件產能投建不及預期；硅片行業競爭加劇導致價格下滑等。
