以龍門教育爲基，發展現代職業教育。公司自2017 年收購龍門教育以來，一直聚焦現代職業教育，目前已佈局中等職業教育、全日制復讀學校和職業技能培訓服務等教育業務，爲學生提供升學和職業發展綜合解決方案，符合國家支持現代職業教育發展及產教融合的政策導向。
中職與復讀培訓爲主。1）全日制復讀學校：定位“中西部、中等生、中高考”，打造以高考復讀業務爲主的全日制繼續教育。目前擁有3 箇中高考復讀校區，未來有望逐步恢復教學產能。2）中等職業學校：擁有西安培英育才和天津旅外2 所民辦盈利性職業高中，學制3 年。以職教升學和藝體專業培養爲特色。3）職業技能培訓服務：依託猿鏈，提供軟件分包和培訓。通過平台將任務，人員和流程管理在線化、數據化，快速匹配合適的工作人員，實時監控進度，保證工作質量和效率。組織形式從“公司＋僱員”模式轉變爲“平台＋個人”和“核心+外圍”模式，快速增強企業應變能力，降低運營成本。
投資中昊芯英，攜手共推AI 課程，打造第二成長曲線。23 年4 月，公司以1.3 億元投資及收購中昊芯英8.4%股權。主要產品包括推理芯片、訓練芯片以及與配套的基礎系統軟件平台。創始人楊龔軼凡先生的從業經歷包括甲骨文SPARC T8/M8 服務器CPU 設計生產應用的全過程，及谷歌TPU2/3/4 代AI 訓練芯片的主要設計、流片和應用全過程。未來雙方將在人工智能化職業教育產業方面開展密切合作，開發推廣人工智能相關課程。中昊芯英負責培訓內容的研發、教具和算法的開發及實現，公司依託智鏈嘉磊旗下的猿鏈平台及其他培訓人群，進行人工智能培訓的策劃、落地、營銷推廣。假設猿鏈平台有140 萬的人才，每年培訓轉化率1%，培訓課程單價1 萬元，計算可得，每年將爲公司貢獻1.4 億元的收入。
職校及復讀帶動利潤端顯著回暖。疫情前，整體歸母淨利潤穩步增長，其中龍門教育也保持穩定增長。20 年，受到疫情影響，教育業務歸母淨利潤同比下滑。21 年歸母淨利潤大幅虧損主要因爲對子公司龍門教育計提約4.8 億元的商譽減值，實際教育業務實現歸母淨利潤約0.5 億元。22年職業教育招生人數增加，盈利能力顯著回暖，業績大幅扭虧；23H1，職校及復讀業務在校生人數大幅增長，帶動整體業績同比大幅增長，業績同增117.1%。
中職升學路勁擴展，吸引力逐步提升。隨着“職業高考”的推行和完善，以及中央辦公廳及國務院提出“到2025 年，職業本科教育招生規模不低於高等職業教育招生規模的10%”的目標，中職畢業生進入本科學習的機會增加，渠道更加通暢，將帶來中職入學吸引力的提升。
復讀市場小而美。我們將高考報名生源分爲統招生以及復讀與中職考生，其中22 年復讀與中職考生達414.6 萬人，佔整體高考報名人數的32.1%。假設復讀與中職生源中30%參加培訓，高考復讀培訓單價1.5萬元，計算得高考復讀培訓市場空間約187 億元。
投資建議與投資評級：公司定位現代職業教育，職校及復讀業務疫情後穩步恢復，西安大本營有望按部就班擴容，帶來穩定增長。此外，投資中昊芯英布局AI+教育，有望進一步打開成長空間。我們預計23~25 年EPS 爲0.38/0.50/0.64 元，當前股價對應PE 爲24x/19x/15x，估值具備性價比，首次覆蓋，給予“買入”評級
風險提示：宏觀經濟下行對教育行業的影響；政策變化的影響；招生不及預期的影響