事件： 23M9/23Q3 公司營收10.2/3.7 億元， yoy+12.2%/-13.3% ；23M9/23Q3 歸母淨利潤243.7 萬元/3949.2 萬元，yoy+102.0%/+163.0%；三季度收入下滑主要系海外公司Crazy Maple Studio（以下簡稱CMS）出表，該業務於22Q3 佔公司營收21.4%；而利潤端表現亮眼，主要由於費用端優化。
收入下滑主要由於海外公司CMS 出表，而利潤端表現亮眼。公司於23/04/26 發佈公告，對海外子公司 CMS 的表決權從 50.9%調整為47.8%，持股比例維持 49.16%不變，23/05/01 出表後改為權益法計量。
①收入端， 22Q3 CMS 營收9085.1 萬元，佔22Q3 中文在線營收 21.4%，23Q3 CMS 收入不再計入合併報表。若剔除22Q3 CMS 收入，則中文在線23Q3 營收同比增速為10%。②歸母淨利受影響較小。出表後，CMS淨利潤按照持股比例確認投資收益。23Q3 公司實現投資淨收益1756.2萬元，yoy+230.4%。③利潤高增長主要系費用優化。23Q3 銷售/管理/研發費用率分別為29.0%/8.0%/4.6%，yoy-13.4/-1.5/-3.3pct，費控卓有成效。
付費視頻劇快速起量，海內外多元佈局。公司於22 年初啟動國內付費視頻劇業務，已推出多部爆款劇集，目前產品儲備豐富，《月上東宮》《仙君有劫》等數十部作品已拍攝完畢，《假偶天成》《這個婚不離了》《雲鬢亂》等多部作品即將上映。公司旗下賬號“野象劇場”的抖音粉絲數已達116 萬人。海外方面，公司於22 年8 月推出短劇應用ReelShort，SensorTower 數據顯示，23 年前三季度iOS+Google Play 雙端淨流水分別為48 萬/223 萬/1484 萬美元，環比持續高增長。
10 月“中文逍遙”大模型開啟內測，潛在目標用戶群體廣泛。作為全球首個萬字創作大模型，“中文逍遙”可實現一鍵生成萬字，一張圖寫出一部小說，一次讀懂100 萬字小說；還可以提供故事構思、情節安排、內容撰寫、人物對白、插畫製作等功能，甚至可以輔助全創作週期。2022年中國網路文學作家數累計超2278 萬人，中文在線旗下網路原創駐站作者超450 萬人，“中文逍遙”潛在用戶群體廣泛。
《修羅武神》上線後保持高熱度，AIGC 賦能漫畫改編。公司和騰訊視頻聯合出品動畫番劇《修羅武神》，於23/09/26 在騰訊視頻開播，首日開播即拿下站內熱搜TOP7、動漫熱播榜TOP2、熱度值破20000。漫畫方面，17K 漫畫已推出15 部作品，其中《全民轉職》人氣值超千萬；公司正在運用AI 技術將旗下IP 改編為漫畫作品，並通過MangaToon 發行到全球數十個國家和地區。
盈利預測與投資評級：公司快速推進短劇業務，且實現了多市場、多品類佈局；AI+IP 戰略亦逐步落地，大模型、AI 漫畫方向進展較快，預計後續將逐步推廣至動畫和影視劇業務，並穩步推進商業化進程。我們維持公司23-25 年歸母淨利潤1.3/1.8/2.3 億元，當前股價對應PE 分別為68/51/39 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險，知識產權保護風險，海外業務拓展風險。