核心觀點

公司發佈三季度報告。2023 年前三季度公司實現營業收入187.88億元，同比增長114.83%，實現歸母淨利潤為14.03 億元，同比增長68.98%，實現扣非歸母淨利潤13.13 億元，同比增長64.73%。

公司三季度業績表現亮眼，歸母淨利潤環比增長576.7%。我們預計Q3 公司矽片盈利能力環比提升，24 年矽片產能有望達85GW。

報告期公司設備業務新簽訂單高速增長，氫能業務佈局領先。此外，報告期內公司營運能力提升，經營性現金流情況好轉。

事件

公司發佈三季度報告。

2023 年前三季度公司實現營業收入187.88 億元，同比增長114.83%，實現歸母淨利潤為14.03 億元，同比增長68.98%，實現扣非歸母淨利潤13.13 億元，同比增長64.73%。分季度來看，2023Q3 公司實現營收66.59 億元，同比增長49.68%，環比持平；實現歸母淨利潤7.85 億元，同比增長64.61%，環比增長576.7%。

建恩評

三季度業績表現亮眼，歸母淨利潤環比增長576.7%。

公司三季度表現亮眼，實現營收66.59 億元，同比增長49.68%，環比持平；實現歸母淨利潤7.85 億元，同比增長64.61%，環比增長576.7%。同時公司三季度加權平均淨資產收益率達10.37%，同比增長0.92pct。

Q3 矽片盈利能力環比提升，24 年底產能有望達85GW。

我們預計公司Q3 矽片出貨9.5-10.5GW，單瓦淨利約5-7 分/W，盈利能力環比改善。截止23 年6 月底公司拉晶名義產能40GW，我們預計公司三期矽片專案24 年Q2 起分批投產，24 年底公司名義產能有望達到85GW。

設備業務新簽訂單高速增長，氫能業務佈局領先。

氫能業務方面，公司電解槽300 臺產能已於上半年達產，公司自有檢測系統加快產品迭代，電解槽產品力行業領先，預計24 年公司新能源設備收入增速20%以上。另外節能節水設備中空冷塔在手訂單接近30 億，上半年新簽訂單同比翻倍，下半年預計環比進一步提升。

營運能力提升，經營性現金流情況好轉。

報告期公司總資產周轉率顯著提升，期間費用率同比顯著下降。2023 年前三季度公司總資產周轉率達0.74，去年同期為0.54。2023 年前三季度公司期間費用率達5.14%，較去年同期下降3.0pct。同時公司現金流情況顯著改善。2023 年三季度公司經營活動產生現金流量淨額達5.4 億元，環比二季度實現扭虧為正。2023 年前三季度公司經營活動產生現金流量淨額達-2.31 億元，同比增長91.62%。

盈利預測：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤19.0、24.6、30.5 億元，對應2023 年10 月20 日PE 估值為9.94、7.68、6.19 倍，維持“買入”評級。

風險分析

1、產品及原材料價格波動風險。公司節能節水產品上游原材料價格波動較為頻繁，光伏業務受硅料價格影響較大。倘若後續上游原材料價格出現大幅波動，公司盈利能力將受到較大的負面影響。

2、市場競爭加劇風險。近年來光伏行業持續擴張，倘若公司不能利用自身的競爭優勢進一步鞏固和提升現有市場地位，增強產品品質、降低生產成本，公司將面臨競爭優勢喪失、市場份額及利潤水準下降的風險。

3、專案進展不及預期風險。公司矽片業務處於產能爬坡關鍵期，倘若公司矽片產能投放不及預期，公司業績和盈利能力將受到較大的影響。