因交付後延，2023Q1-3 業績大幅低於市場預期公司公佈前三季度業績：營收1.29 億元（同比下滑42%），歸屬母公司淨利潤199 萬元（同比下滑96%）。因2023 年複雜形勢影響，公司業務基本盤——核工業領域交付持續晚於預期，導致業績呈現大幅度下滑。我們點評如下：
核工業領域交付後延，增速至歷史低點。景業智慧以核工業特種機器人及專用裝備為核心主業，2021-2022 年核工業營收佔比90%以上。因今年複雜環境影響，核工業大客戶的技術驗證節點推遲，導致預期重要專案難以在2023 年順利交付，我們預計本年度業績大幅度下修。根據公司交流，在研專案有望在2024 年彈性兌現，2025 年10 億元產值目標未變。
防爆AGV 發展迅速，標準品類延伸。1）根據公告，2023H1 公司收購天津迦自70%股權，進入了防爆AGV 領域。2023H1 及3Q23 特種機器人營收主要為防爆AGV 貢獻，我們預計前三季度營收超過千萬元，毛利率高於50%。2）根據公司交流，2023 年僅為1-2 個特定場景的小範圍應用，遠期特種AGV 市場需求或具備超過核工業特種機器人需求潛力。
提前儲備技術&高管團隊，期間費用率擴大明顯。2023Q1-3 公司毛利率（扣除稅金及附加）同比提升0.4ppt 至49.4%，然而銷售/管理/研發費用率同比大幅度提升4/13.8/14.1ppt,疊加審慎性計提信用減值損失，前三季度淨利潤率（歸母）同比大幅度下滑20.6ppt 至1.5%，創歷史低位。根據公司交流，2024-2025 年年度淨利潤率理想狀態為20%左右。
發展趨勢
夯實非核工業佈局，完善第二成長曲線。上市以來，公司通過內生外延，儲備非核能力。1）特種：與天津迦自實現場景協同，在抗強輻射、防爆、防水等特種技術展示民營企業研發能力；2）醫療：儲備核素/核藥博士團隊，與製藥企業積極前期對接。我們認為，2024 年除核工業交付大年外，第二成長曲線進展值得期待。
盈利預測與估值
因2023 年核工業複雜形勢原因，公司交付預期年度推遲，我們大幅度下調2023 年淨利潤預測53%至6,400 萬元（-47%YoY）；考慮到階段性管理&研發投入增加，我們下調2024 年淨利潤預測39%至1.2 億元（+91%YoY）。當前股價對應2024 年P/E 為33x。考慮到明年業績彈性，我們下調目標價19%至47.8 元，對應2024 年P/E 為40x，對應漲幅空間為20%，維持跑贏行業評級。
風險
單季度業績大幅度波動風險，核工業交付節奏難以預估風險等。