3Q23 業績符合我們預期
公司公佈3Q23 業績：3Q23 收入同比增長29%/環比增長74%至16.96 億元，歸母淨利潤同比增長11%/環比增長208%至2.60 億元，符合我們及市場預期。我們認爲3Q23 公司業績環比改善較大，主因：1）公司微棱鏡新產品導入順利，已逐步開啓量產；2）三季度北美大客戶傳統備貨週期開啓，濾光片、薄膜光學面板等業務產能稼動率提升帶動盈利能力上修；3）汽車HUD 等新興業務訂單有序落地。展望2024 年，我們看好公司穩固自身在濾光片及薄膜光學面板業務的行業地位，同時配合北美大客戶不斷推動潛望式微創新向更多的潛在機型演進。
發展趨勢
北美大客戶傳統備貨旺季開啓，公司潛望式新品導入順利。據Canalys 發佈的2023 年Q3 全球智能手機市場報告，3Q23 全球智能手機市場出貨量同比下跌1%，下滑態勢有所減緩，其中蘋果以17%的市場份額位居第二，市場地位穩固。基於公司多年與北美大客戶的深度合作，我們認爲公司傳統濾光片業務市場地位穩定，新機型的發佈帶動傳統業務產能稼動率提升，公司3Q23 整體毛利率環比提升2 個ppt 至28.6%。同時，北美大客戶在2023 年發佈的Pro Max 產品引入了5 倍潛望式長焦，我們認爲潛望式鏡頭能夠提供較好的變焦範圍及速度，水晶成功配合客戶完成微棱鏡項目開發，伴隨着新機的逐步備貨，未來將帶動微棱鏡新品爲光學元器件業務提供嶄新收入與利潤增量。我們建議投資人進一步關注北美大客戶潛望式創新在未來向更多潛在機型的滲透速度。
靜待汽車電子業務打開第二成長曲線。水晶光電積極研究AR-HUD 產品升級，佈局DLP/LCOS 等多技術方案，基於公司在光學領域的多年積累，我們看好水晶在HUD 領域持續發力，賦能整車客戶智能化升級。目前公司已在捷豹路虎EMA 平台、長安深藍、長安馬自達、吉利、東風等多家主機廠完成導入，我們建議投資人靜待公司汽車電子業務持續放量。
盈利預測與估值
當前股價對應2023 年25.7 倍和2024 年21.4 倍市盈率。考慮到北美大客戶微棱鏡及薄膜光學面板新品均導入順利，我們上調公司2023/2024 年盈利預測9%/15%至6.37/7.69 億元。我們維持跑贏行業評級，我們認爲新產品的導入將推升公司估值水平有所提升，我們上調目標價21%至15.0 元，對應32.7 倍2023 年市盈率和27.1 倍2024 年市盈率，較當前股價有27.1%的上行空間。
風險
汽車電子業務發展不及預期，手機相機規格升級不及預期。