控制船舶规模提升，收入弹性空间打开。据公司公告，截至2023 年6 月30 日，公司控制船舶共24 艘，综合运力132 万载重吨，平均船龄7.3 年。其中上半年新交付船舶4 艘，新增运力32.1 万载重吨，退出船舶2 艘，上半年船队数量增长2 艘，共计运力新增26 万载重吨。预计下半年将有2 艘新船完成交付，共计9.85 万载重吨。此外，公司上半年宣布收购两艘6.2 万载重吨件杂货船、2 艘4.22 万载重吨散货船及1 艘1.35 万载重吨普通货船，控制船队规模提升，弹性空间打开。事件：洲際船務發佈2023 年中報，上半年實現營業收入1.19 億美元，同比下降42.2%；經調整後淨利潤12.7 百萬美元，同比下降65.8%。業績整體符合預期。
業績符合預期，散貨運價疲軟衝擊下公司控制船舶經營業務具備高韌性。2023 年上半年，全球散貨貿易疲軟，散貨運價承壓。據克拉克森，1H2023 日均BDI 降至約1157 點，較1H2022的日均約2279 點同比下滑49.2%。公司上半年航運服務分部收入降至0.97 億美元，同比下降45.7%；其中控制船舶所得收入由2022 上半年的0.55 億美元降至約0.45 億美元，同比減少約17.7%，降幅低於市場基準，市場承壓背景下公司經營具備韌性。
船舶管理服務業務下滑主要源於包乾制在管船隊數量下降、人工成本及管理費用並未隨收入下滑而下降。2023 年上半年，公司收取服務費用較高的按包乾制在管船舶數量減少，船舶管理服務收入0.22 億美元，同比下降19.9%。同時，由於包乾管理船舶及接送船派員業務減少帶來利潤減少、人工成本及管理費用的增加，船舶管理服務業務的所得稅前利潤同比下降71.4%至約120 萬美元，利潤率約5.5%，同比減少9.8 個百分點。
控制船舶規模提升，收入彈性空間打開。據公司公告，截至2023 年6 月30 日，公司控制船舶共24 艘，綜合運力132 萬載重噸，平均船齡7.3 年。其中上半年新交付船舶4 艘，新增運力32.1 萬載重噸，退出船舶2 艘，上半年船隊數量增長2 艘，共計運力新增26 萬載重噸。預計下半年將有2 艘新船完成交付，共計9.85 萬載重噸。此外，公司上半年宣佈收購兩艘6.2 萬載重噸件雜貨船、2 艘4.22 萬載重噸散貨船及1 艘1.35 萬載重噸普通貨船，控制船隊規模提升，彈性空間打開。
遠期供給：船廠產能緊張，船臺被集裝箱、LNG 高附加值訂單搶佔，散貨船隊船廠吸引力較弱，截至2023 年9 月30 日，散貨船手持訂單佔現有船隊比重爲8%，遠期供給處於低位水平。近期新造船價格不斷上漲，集裝箱、LNG 船需求增大，訂單佔據船臺，幹散貨船難與高附加值船型競爭。上一輪造船週期產能出清較爲充分，活躍船廠數持續下降，頭部船廠船臺已經排期至2026 年，產能緊張。
船價上行，散貨船隊重置成本抬升，公司業績受益於幹散貨運價上行。據Clarksons，截至2023年9 月30 日，散貨船新造船價格指數較年初上漲5.8%，二手散貨船價格指數較年初上漲4.99%；船價上行，對應船公司重置成本抬升。截至2023 年10 月20 日，下半年BDI 日均值1336 點，較上半年日均值1157 點漲幅15%，公司業績受益於幹散貨運價上行。
業績韌性驗證，維持“買入”評級。預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲5490、6161、6535 萬美元。其中，控制船舶貢獻1535、3665、3038 萬美元；租入船舶貢獻1491、984、1598 萬美元；船舶管理服務貢獻1188、1137、1524 萬美元。參考航運公司平均PE，給予租入船舶的航運業務9 倍PE，船舶管理業務9 倍PE，2023 年2679 萬美元利潤對應2.4 億美元估值；考慮到船舶資產自2021 年以來的大幅升值，洲際船務控制運力採用NAV 估值法，重構船舶資產淨值爲2.9 億美元，分部估值法下，考慮到港股流通性問題，對重構船舶資產淨值進行0.7 倍的折價，洲際船務合理估值爲4.4 億美元，維持“買入”評級。
風險提示：幹散貨航運週期景氣度不及預期、歐美進口成品油需求不及預期、船舶資產價格下降。
