事件：中国船舶租赁发布2023 年半年度业绩公告。公司上半年营收17.4 亿港币，同比增长11.35%；净利润10.86 亿港元，同比增长24.3%。据公司公告，公司中期派发股息每股0.03港元，业绩符合预期。

船队资产结构优质，搭乘造船景气周期资产价值不断抬升：截至2023 年上半年，公司共有船舶155 艘，其中在营船舶124 艘，在建船舶31 艘，平均年龄3.8 年，当前1 年期以上租约平均租约剩余年限6.8 年，船队结构变化方面，上半年新签船舶8 艘，交付起租4 艘，提前回购9艘，船龄结构优质。据克拉克森，新造船价格今年持续攀升，截至2023 年9 月，新造船价格指数达175.37 点，较年初上涨8%，二手船价格指数较年初上涨2%，公司资产价值搭乘造船景气上行不断抬升。

成本管控和风险管控两端发力效果凸显，资金成本涨幅低于市场基准，稳健运营能力出众。据Wind 统计，2023 年3 月以来，美联储进入快速加息通道，2023 年7 月27 日联邦基金利率目标区间调整到5.25%-5.5%，达2022 年来最高水平。公司持续强化现金流管控，2023 年上半年有息负债平均成本控制在3.4%，同比提高1pct，资金成本低于市场基准。公司2023 年3月新发10 亿人民币票息3.3%熊猫债，创下2023 年以来AAA 级同行业同期最低发行利率。

抓住2023 年港币利率优势，公司将把部分美元短期浮动利率贷款转换成了港元短期浮动利率贷款，节省财务费用6686 万港元。截至2023 年6 月30 日，公司信贷类不良资产率为23.73 百万美元，占信贷资产总值的0.93%，拨备覆盖率为297%。成本管控及风险管控效果凸显。

积极推行派息政策，高股息率持续回馈股东。得益于船型多样化对冲细分赛道风险及灵活的运营管理，公司上半年ROE（摊薄）8.96%，同比上升11.6%，公司上市以来股利支付率维持在40%以上，持续维持高派息回馈股东。

维持核心推荐逻辑：航运景气度提升，租赁主业迎来黄金时代。融资租赁受益于活跃的船舶交易, 融资租赁需求有望大幅增加。经营租赁业务受益于船舶租金及资产价格上涨，相比融资租赁，经营租赁租期较短，残值风险由公司承担。原租约到期后，新租约租金有望大幅上涨。公司船舶市场价格有望高于账面价值，处置收益有望大幅增加。

航运景气度继续传导，订单交付加快，长期融资成本锁定，维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润预测为20.66/25.01/30.09 亿港元，对应PE 为4.0/3.3/2.7 倍，PB 为0.63/0.55/0.48 倍，2023 年0.63 倍PB 低于行业平均，11.3%股息率高于可比公司。考虑航运周期改善，中国船舶租赁公司ROE 中枢有望持续提升。维持“买入”评级。

风险提示：航运周期景气度不及预期；船舶资产价格下降；外汇汇率波动；融资租赁承租人违约。