核心觀點：
南華期貨公佈2023 年Q3 季度數據，2023 年Q3 營業收入17.0 億元，同比減少5.3%，2023Q1-3 營業收入48.5 億元，同比下降6.9%。
2023Q3 歸母淨利潤1.3 億元，同比增加129.6%，2023Q1-3 歸母淨利潤3.0 億元，同比增加126.2%。（1）公司營收受基差貿易影響較大，2023Q1-3 營收同比略有下滑一定程度受基差貿易額收縮影響，即2023Q1-3 其他業務收入39.2 億元，同比下降12.7%。（2）受益於境外期貨經紀業務的領先佈局，美聯儲加息背景下，海外保證金存款利息收入增長支撐淨利潤保持超行業增速。截至2023Q3，應付保證金298.7億元，較去年底272.6 億元增長10%，2022 年相關指標同增11%。
美聯儲高息政策推動利潤增長。根據廣發宏觀研究，9 月議息紀要與會議聲明傳達了相似的信息，即美聯儲接近加息尾聲，但美聯儲官員的重點已經從加息的幅度轉變成高利率可能維持的時間，即high forlonger。海外利率維持相對高位加之公司境外權益規模的增長共同推動利潤高增，2023Q1-3，公司年化ROE 在11.4%，較2022 年增加4pcts。
境外權益規模增長具備壁壘。（1）全資子橫華國際擁有全球核心市場牌照，而國內主要同行僅在中國香港或新加坡獲得牌照。（2）截至23H1，境外權益規模141 億港幣，yoy+33.24%，境外資產佔比自20年的16%上升至22 年的29%。（3）境外權益規模空間較大。公司較其他中資期貨公司境外權益規模滲透率領先，中資產業套保需求提升有望帶動境外業務規模增長，金融期貨加速發展等也將持續推動權益規模擴增。
盈利預測與投資建議。受基差貿易縮減影響，調低收入預期，預計23年營收66 億元，歸母淨利潤4.2 億元。近五年PE 基本在24x 及以上，22 年至今均值29x，基於23 年EPS 0.69 元，給予PE 估值爲25x，對應23 年合理價值17.1 元/股，給予公司“增持”評級。
風險提示。經濟下行拉低手續費、監管打擊、利息收入不及預期等。