中枢神经领域：全球化步伐快速推进，管线质量孕育龙头价值2021 年至今公司已成功推出8 款新药在全球范围内获批上市，其中有4 款来自中枢神经（CNS）领域。作为率先在国内和国际市场布局CNS领域的制药企业，公司已在国内构建了最具竞争力和龙头价值的CNS产品组合，产品广泛出海至全球80 多个国家和地区，今年1 月获批的Rykindo是首个获得美国FDA 批准上市的国产CNS 新药、去年11月获批的若欣林是中国首个自主创新的治疗抑郁症的化药1 类创新药、非典型抗精神病药物思瑞康在全球50 多个国家上市。公司在CNS 领域的管线质量及全球化体系建设，奠定未来中远期增长潜力。

肿瘤领域：创新研发迎来收获，主力单品有望快速放量公司成熟品种力扑素（紫杉醇脂质体）经历医保谈判的价格调整后，销售额于2022 年重归双位数增长，并预计在未来三年内稳步攀升，为公司贡献稳定现金流。随着肿瘤领域的重磅新产品批量上市，包括百拓维（戈舍瑞林微球）、芦比替定、羟考酮纳洛酮缓释片等，将推动公司在该领域高速增长。百拓维前列腺癌适应症于今年上半年获批上市，并于9 月新增获批乳腺癌适应症，公司就该产品在中国大陆的商业化与百济神州达成合作，有望率先成为快速放量的主力大单品。

心血管及代谢领域：独家产品地位稳固，市场份额持续走高公司在心血管领域拥有的多个成熟产品已上市多年，并保持独家性优势，市场地位稳固。血脂康于2021 年销售额超10 亿，近两年继续维持高增速增长，并出海中亚；欧开销售再创新高，增长空间广阔，心血管板块为公司提供坚实基础。

财务包袱有望出清，商业能力加强后续增长

公司今年以来致力于改善整体资产负债情况，并会在下半年集中实现降债目标，未来几年财务状况有望持续改善。随着当下及未来几年公司产品的密集获批上市，预计公司大额的资本性支出不断减少、叠加新产品放量产生的营收贡献，公司利润率有望持续提升。公司着力通过加强自营团队的商业化能力建设，以及在更广泛范围内寻求与合作伙伴的优势互补，巩固公司商业化实力。

投资建议

我们预计2023-2025 年绿叶制药营业收入分别为62.56 亿元、68.08亿元、81.46 亿元，同比增长分别为4.59%、8.81%、19.65%，其中产品销售收入分别为59.88 亿元、68.07 亿元、81.45 亿元，同比增长分别为18.36%、13.69%、19.65%；预计2023-2025 年归母净利润为6.13 亿元、7.65 亿元、12.03 亿元，同比增长分别为1.34%、24.84%、57.28%。我们看好公司在中枢神经领域孕育的龙头价值、海外业务的高增长潜力、百拓维等肿瘤新产品上市后的快速放量以及公司经营改善带来的新变化。我们首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新药研发的风险、审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售浮动风险、国际形势变化的风险、行业政策风险