“懂美學的AI 視覺大模型”Miracle Vision 推出3.0 版本，美圖有望憑藉視覺大模型在生產力場景的優勢實現B 端業務突破。Miracle Vision 於今年6 月推出，10 月9 日更新至3.0 版本，此輪更新包括：1）優化模型可控性，在細節控制與局部編輯功能上幫助用戶實現理想效果；2）優化模型在垂直領域的效果表現，提高內容生成與實際工作流程的融合；3）計劃落地電商、廣告、遊戲、動漫及影視行業。視覺大模型市場快速迭代，AI 原生工作流有望大幅縮短生產力場景工作交付時間（以設計行業爲例，AI 原生工作流有望將傳統作品交付所需的8.5 天縮短至2.5 天左右）。Miracle Vision 3.0 版本有望幫助公司實現從生活場景向生產力場景變現的突破。
美圖是最早推出AIGC 爆款產品的玩家，生活和生產力場景落地進展迅速。公司於2010年3 月成立美圖影像研究院MT Lab，2013 年開始佈局深度學習，2022 年11 月起爆發式推出多款AIGC 產品，從AI 動漫、AI 商品圖及AI 試衣等應用附加功能出發，至2023年6 月發佈7 款新品，將應用場景從生活拓展至生產力，形成由底層（大模型）、中間層（平台與修圖助手）和應用層（軟件）構成的AI 生態。多個產品自發布以來進展迅速：1）WHEE：生成優質AI 內容超過550 萬條；2）開拍：9 月MAU 突破35 萬人；3）Wink Studio：7 月上線服務累計近10 萬名視頻創作者；4）美圖設計室2.0：爲近百萬的中小電商賣家提供AI 商拍服務；5）Dream Avatar：在8 月26 號上線；6）RoboNeo：7 月在美圖秀秀開啓內測，目前每天有近萬人使用，相比傳統修圖效率提升約35%。
生成式AI 的發展大幅降低創作門檻，推動內容生成市場增長，根據GlobeNewswire預測，2022-2032 年內容生成市場十年CAGR 達到25%，空間較大。
影像與設計產品訂閱滲透率快速提升，商業模式轉變成效明顯。美圖自2020 年起推進商業模式轉變，從圍繞流量分流、以廣告收入爲主的互聯網模式轉變爲訂閱模式，至22H1 訂閱首次超過廣告成爲第一大收入來源。在AIGC 功能加成下，23H1 MAU 同比增長3%至2.47 億人，訂閱滲透率提升至2.9%，訂閱業務收入同比增長62%至6.02 億元。隨着AIGC 功能不斷豐富、產品應用場景從生活修圖延伸至工作設計，美圖有望持續吸引新客戶入局並交叉使用產品，進一步帶動訂閱滲透率及ARPU 提升。
VIP 訂閱推動收入與利潤強勁增長。公司自23H1 起將統計口徑調整爲影像與設計產品（原VIP 訂閱）、美業解決方案（原SaaS 及相關業務）、廣告（原在線廣告及互聯網增值業務）及其他，23H1 收入佔比分別爲48%/23%/28%/2%。影像與設計產品收入高增（YoY+62%）推動公司整體營收同比增長29.8%至12.6 億元。高利潤率的VIP 訂閱業務佔比提升疊加公司整體降本增效策略，淨利潤由22H1 的-2.8 億元轉正至2.1 億元，經調整歸母淨利潤同比增長320%至1.5 億元。
投資建議：美圖持續深化AI 能力，以自研大模型Miracle Vision 賦能AI 產品，助推產品應用場景從生活向生產力拓展。生成式AI 工具大幅降低創作門檻，內容生成市場具備較強增長潛力。美圖有望乘AIGC 東風，短期憑藉AI 應用層產品提高付費滲透率，長期基於底層大模型持續轉化企業用戶、迭代產品，優化盈利表現。首次覆蓋，我們給予“增持”評級，目標價4.73 港元。
風險提示：AIGC 商業模式效果不及預期；付費訂閱率不及預期；競爭愈發激烈