山高、北控聯袂打 造，國內領先的新能源綜合服務供應商。公司是山高控股、北控水務和中信產業基金等共同打造的清潔能源平台，自2015 年起高速發展，以風光資源開發和清潔供暖業務爲主業，並持續探索多能互補、水電、儲能、制氫、配售電、換電等新能源業務，旨在成爲國內領先的新能源綜合服務供應商。同時公司擁有山高環能22.88%股權，每日處理餐廚和廚餘垃圾總量約4030 噸，年出口工業級混合油約15 萬噸。
2023H1 盈利能力改善顯著，風電實現快速發展。2023H1 公司實現營業收入27.69 億港元，同比-5.75%；實現歸母淨利潤3.60 億港元，同比-0.38%；分別實現毛利率/淨利率53.77%/12.83%，同比+7.17pct/+1.17pct。
公司盈利能力顯著改善，主要系業務結構優化所致，毛利率較高的風電業務營收佔比有所提高。2023H1 公司光伏發電/風電/委託經營/建造及相關服務/清潔供暖分別實現營收15.98/6.54/0.73/0.61/3.82 億港元，分別同比+1.61%/+28.89%/+17.44%/-58.37%/-41.11% ， 毛利率分別爲63.0%/58.3%/51.7%/5.5%/15.4%。
有序擴大風光經營規模，預計年內併網450MW。截止2023 年6 月底，公司持有的集中式光伏電站數量爲52 座，併網容量達2362MW（YOY+56MW），平均利用小時數627 小時（YOY-24 小時），發電量149.15 億千瓦時（YOY+1.57%）；管理或在運分佈式光伏電站總裝機容量約800MW；持有並投運風力發電站共16 個，總併網容量達790MW（YOY+202MW），平均利用小時數1490 小時（YOY+128 小時），發電量115.13 億千瓦時（YOY+46.67%）；同時公司持有能實現併網、在建或已覈准待建上網項目總規模超720MW，其中約450MW 預計年內併網。
山高集團強勢賦能，引領風光項目高質量發展。2022 年山東高速集團成爲公司控股股東，對公司實現強勢資源賦能，主要體現在：1）利用山高集團現有屬地資源發展分佈式光伏和分散式風電，2023 年10 月13 日公司公告稱，山東高速臨騰、山東高速桂魯與公司就租賃指定區域訂立合作協議，計劃於高速收費站、服務區、邊坡等區域投建光伏電站；2）股東背景對公司形成強力背書，在山高集團統籌下，公司分別在8 月31 日和9 月28 日中標山東菏澤380MW 風電項目和江蘇800MW 風電項目。
盈利預測：首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計2023-2025 年公司實現營收53.78/60.54/67.12 億港元，實現歸母淨利潤2.76/3.20/3.75 億港元，對應PE 分別爲22.03x/19.02x/16.24x。
風險提示：國內外宏觀形勢變化超出預期，拖欠國補下發不及預期，銷售電價持續下降，項目進展不及預期，盈利預測和估值模型不及預期