事件：10 月19 日公司發年三季報，2023 年前三季度實現營收1.29 億元，同比下降42.29%，實現歸母淨利潤0.02 億元，同比下降95.99%。
受交付節奏影響，業績短期波動，合同負債逐漸恢復。單季度來看，公司Q3 實現營收0.36 億元，同比下降51.44%，歸母淨利潤-0.085 億元。由於客戶專案規劃與驗收節奏等因素，致單季度專案交付驗收較少，造成經營業績產生較大波動。但從合同負債來看，2023Q3 末公司合同負債達到1.25 億元，環比提升39.8%，預計後續專案訂單及交付有望逐步恢復正常節奏，公司長期受益於核工業景氣度上行趨勢不變。
業務多元化佈局，軍工、核燃料板塊成果初現，第二成長曲線逐漸清晰。
按下游應用劃分，公司應用主要包括核工業、軍工、非核業務等。1）核工業板塊：公司在原有業務基礎上，新拓展核燃料板塊，在核電站、核工業退役、巡檢領域也有技術佈局。2023 年，公司在核燃料板塊取得較快進展，助力客戶實現智能化、數位化生產；此外，根據公司2023 年半年報披露，公司在核工業退役機器人領域，在研專案處於樣機優化設計及改進階段，在研專案可用於低劑量率輻射環境下管道類拆解作業，可用於核設施退役、巡檢等；在新一代反應堆領域，公司在研專案針對新一代反應堆迴路系統，進行特種泵、檢測儀表等關鍵元件開發，實現特種金屬流體智慧輸送控制及其關鍵指標檢測。在核技術應用領域，公司針對核素、核藥生產，研製核素分離、分裝等自動化裝置，截至2023H1 樣機處於測試優化中。2)軍工板塊：公司於2023 年上半年收購天津迦自機器人科技有限公司，使公司特種機器人產品中新增了防爆AGV 產品，具有耐輻照、耐腐蝕、防爆、高精度、重載等特性，主要應用於核工業、軍工等特殊環境。
此外，在軍用特種裝備方面，重點研發智慧保障系統，主要用於物資的生產、轉運、存儲、後勤保障等。
綜合以上業務板塊，公司目前在核工業產業鏈，以及軍工領域均有了多元化的技術佈局，24 年開始有望逐漸放量。雖然上半年受到交付節奏影響，主營業務收入確認有所波動，但我們認為這既是挑戰，也是機遇。當前來看，2023 年前三季度，公司已在核燃料、軍工領域取得較快進展，公司的第二成長曲線已經逐漸清晰。且隨著公司在標品業務後續佔比逐漸提升，收入的季節性波動也有望得到平滑。
長期來看，公司受益於核工業產業鏈景氣度上行趨勢不改。核工業是國家高科技戰略產業，在國家政策的大力支持下，仍處於快速發展期。公司逐漸佈局核工業全產業鏈，圍繞“智慧技術”佈局技術鏈。公司持續新業務領域進行積極佈局，業務拓展取得較好進展；在研發投入方面，也持續加大推進技術和產品研發，提升團隊新業務領域的客戶服務能力；同時，擴產能專案按計劃順利實施。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年分別實現歸母淨利潤0.9、2.01、2.86 億元，對應PE 分別為45.53/20.28/14.27 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：專案交付不及預期風險，產品研發不及預期風險，行業競爭加劇風險