單箱收入高位回落拖累3Q 盈利，四季度運價及貨量有望止跌回升海豐國際公佈前三季度運營數據：1）營收同比下滑45.4%至17.7 億美金；2）單箱收入（運價）同比下滑47.1%至633 美金/標準箱；3）運輸量同比下滑3.1%至230 萬標準箱。其中， 3Q23 單箱收入同比/環比下滑49.2%/9.9%；運輸量同比/環比下滑1.6%/13.0%。貨量及運價同比大幅下挫主因集運市場高位回落，船舶供給增加疊加海外高通脹及去庫存週期壓制需求。其中，3Q 爲亞洲市場淡季，貨量及運價環比進一步下行。展望4Q，我們預計受季節性旺季推升疊加3Q 運價低基數，貨量和運價環比有望止跌回升。考慮前三季度運價較低及全球宏觀仍存不確定性，我們下調23/24/25年淨利預測15%/16%/15%至5.5 億/7.6 億/9.2 億美金；基於8.8x 2023EPE，下調目標價17%至14.2 港幣（公司歷史三年PE 均值），維持“買入”。
集運市場高位回落，三季度亞洲市場即期運價/期租租金表現疲軟受海外高通脹、高利率，以及製造業去庫存的持續負面影響，全球集裝箱海運市場需求疲軟疊加疫後全球供應鏈擾動緩解，船舶供給增加，運價同比大幅下挫。其中，三季度爲亞洲市場季節性淡季，進一步壓低運價表現。3Q23東南亞集裝箱運價指數（SEAFI）均值同比/環比下滑79.9%/22.2%；公司3Q23 單箱收入爲562 美金/標準箱，同比/環比下滑49.2%/9.9%。期租市場方面，第三季度1,000TEU 船型6-12 個月期租租金均值10,678 美金/天，同比/環比下滑64.7%/20.2%。
9 月以來東南亞市場運價止跌回升，四季度亞洲市場旺季有望提振運價9 月以來，受亞洲市場傳統四季度旺季需求推動，東南亞運價顯現止跌回升態勢，9 月SEAFI 指數均值環比+41.5%，同期上海出口歐洲/美西/美東即期運價環比-23.7%/-4.5%/-13.9%；截至10 月20 日，最新SEAFI 指數相比8 月低點上漲57.3%。我們預計公司4Q23 單箱收入和貨量環比回升，推升公司收入及盈利表現。
專注亞洲區域市場，突顯公司中長期競爭優勢
海豐國際專注亞洲區域內市場，其區域集運市場供需結構優於遠洋市場（歐美等），公司經營韌性優於同行。根據Alphaliner 預測，23/24 年全球集裝箱船舶供給同比增長8.2%/9.1%，其中適用於亞洲區域內的中小型船舶供給同比增長5.9%/4.7%（小於5,000TEU 船型）；23/24 年全球集運需求同比增長1.4%/2.2%，其中亞洲區內需求預計同比增長0.7%/3.9%。
風險提示：1）運價低於我們預期；2）貨量增速低於我們預期；3）對航運業產生負面影響的政策風險。