公司2023 年下半年主要業務營運情況良好
我們近期走訪聯邦制藥，公司管理層表示7 月至今主要業務營運情況良好。我們預計2023年收入將同比增長21.0%至137.1 億元（人民幣，下同），主因：1）中間體與原料藥市場需求回暖，預計這兩項業務全年總收入將同比增加25.0%至137.1 億元；2）胰島素與動保業務（獸藥）：雖然胰島素業務上半年受集採降價影響收入同比下降19.6%，但是下半年銷量同比大幅增加，預計全年收入將略超早前預期並實現正增長。動保業務下半年從主要客戶牧原股份獲得更多訂單，預計全年收入將同比增加62.8%至約13.0 億元。考慮到這兩項業務收入均將略超我們早前預期，我們輕微上調製劑業務收入預測至52.5 億元（同比上升15.1%）。
糖尿病藥物研發進展順利
公司研發管線中有多款糖尿病藥物。公司管理層表示首款GLP-1 激動劑利拉魯肽已提交上市申請，預計2024 年內有望獲批上市。此外，按照目前進度，公司預計長效胰島素德谷胰島素有望於2025 年獲批上市。關於近期市場關注的司美格魯肽，公司目前正在進行臨床試驗，預計糖尿病與體重管理適應症分別有望於2025 年及2027 年獲批。由於降糖與減重效果較好而且不容易引發低血糖等副作用，近年來國內銷售額GLP-1 激動劑開始快速增長。目前中國GLP-1 激動劑市場由進口藥主導，利拉魯肽的國產藥僅華東醫藥（000963 CH）於2023年7 月剛剛獲批，因此聯邦制藥的利拉魯肽如能獲批先發優勢較強。公司屬於香港上市企業中較早獲批司美格魯肽臨床試驗的企業之一，由於司美格魯肽在降糖與減重方面效果優異，因此如未來臨床數據良好，將受資金關注。
維持“買入”評級，目標價上調至9.70 港元
由於預計2023 年下半年胰島素與動保業務銷售情況將好於我們早前預測，將2023-25E 收入預測分別上調2.1%、1.7%、1.9% ，股東淨利潤預測分別上調0.4%、1.2%、0.3%。我們將目標價從9.68 港元微升至9.70 港元，以反映盈利預測的上調。由於公司股價近期上漲，評級由“買入”調整爲“增持”。
風險提示：1）原料藥價格波動可能導致銷售不達預期；2）胰島素產品市場競爭可能加劇；3）新藥研發進度可能慢於預期