安傑思公佈2023 年三季報。前三季度實現營業收入3.46 億元（同比增長31.59%）；實現歸母淨利潤1.43 億元（同比增長47.58%）；實現扣非後歸母淨利潤1.40 億元（同比增長39.04%）。分季度看：2023Q3 實現營業收入1.40 億元（同比增長32.90%）；實現歸母淨利潤0.64 億元（同比增長51.99%）；實現扣非後歸母淨利潤0.64 億元（同比增長46.77%）。

觀點：內鏡診療需求釋放帶動業績恢復高增長態勢；毛利率持續改善，盈利能力不斷提升。海內外市場並舉推動業務規模擴張，境外自有品牌增速亮眼，公司產品市佔率有望逐步提升。

收入端延續高增長，利潤端增速更靚麗。診療需求恢復+內鏡耗材市場持續擴容+國產替代推進，公司產品需求向好，業務規模持續擴張，收入呈現良好增長趨勢。利潤端增速快於收入端主要系：1）自動化助力成本持續優化；2）規模效應顯現；3）利息收入增厚。

海內外並舉，潛力可期。前三季度：境外收入同比增長34.78%，境內收入同比增長29.11%；單三季度：境內收入同比增長41.92%，增速優異。1）境內市場：積極推動營銷升級，上半年銷售人員同比增加15%以上，並計劃於國內新設12 個銷售大區中心城市辦事處。2）境外市場：產品銷往40餘個國家地區，上半年新增海外註冊證15 張，海外新客戶數量增長18%。

3）境外自主產品逐步放量貢獻新增長點：上半年境外自有品牌銷售額同比增長91.87%，佔境外銷售額比例為20%。

毛利率持續提升，期間費用率保持穩定。2023Q3 毛利率為70.11%（同比提升0.11pct），環比提升2.70pct；銷售費用率10.06%（同比基本持平），環比下降2.52pct；管理費用率7.55%（同比下降0.25pct），環比下降2.65pct；研發創新為本，研發費用率7.29%（同比提升0.23pct）；財務費用-1134 萬元。若剔除財務費用影響，扣非淨利潤率為37.23%（同比提升0.36pct），環比提升7.54pct，利潤率維持良好增長態勢。

盈利預測與投資建議：我們預計2023-2025 年公司營收分別為5.04、6.86、9.35 億元，分別同比增長35.77%、36.08%、36.41%；歸母淨利潤分別為1.93、2.51、3.24 億元，分別同比增長33.5%、29.9%、28.8%；對應PE分別為33X、25X、20X，維持“買入”評級。

風險提示：行業政策變動；貿易莫耳擦及匯率波動；研發進度不及預期。