事件描述
偉明環保2023Q1-3 實現營業收入46.2 億元，同比增長38.93%，歸母淨利潤15.7 億元，同比增長25.08%。其中，Q3 單季度實現營業收入17.3 億元，同比增長62.15%，歸母淨利潤5.45 億元，同比增長56.52%。
事件評論
運營收入穩健增長，工程設備貢獻主要增量。收入構成來看：1）環保和新材料裝備前三季度收入23.39 億元，同比增長66.5%，佔比約50.6%，為主要增量；其中單三季度收入9.15 億元，同比增長121.2%，主因：2022Q3 該業務因垃圾焚燒運營專案減少EPC下滑明顯，基數較低；垃圾焚燒投運高峰期已過，新材料裝備開始貢獻收入，為公司成長帶來新增動力。2023Q1~Q3 新增設備訂單合計27.1 億元。2）專案運營穩健增長，實現收入22.62 億元，同比增20.3%，2022 年及2023Q1-3 公司分別新投運垃圾焚燒專案7,850/1,800 噸/日，帶來垃圾處理量的穩定增長。控股垃圾處理專案2023Q1-3 合計完成垃圾入庫量870.37 萬噸，同比增長27.39%，完成上網電量23.22 億度，同比增長20.48%。
毛利率有所下降，應收賬款有所增加。2023Q1~Q3 毛利率降低2.73pct 至47.1%，推測因：1）毛利率較低的裝備業務佔比提升；2）2022 年以後新投運專案，公司本著謹慎性原則，對競價結果未落地專案，未確認補貼部分收入，為會計確認上的影響。2023 年前三季度公司期間費用率降低2.21pct 至8.74%，其中財務費用率降低1.53pct 至3.56%，管理費用率降低0.28pct 至3.43%。前三季度公司經營活動現金流淨額13.82 億元，同比增長8.0%，收現比/淨現比分別為65.5%/ 86.5%，同比降17.6pct、15.8pct，主因新增垃圾發電專案電費補貼拖累，此外新能源設備實現銷售，但現金流存在一定滯後。
新能源打開成長天花板。1）國外：公司佈局印尼13 萬噸富氧側吹高冰鎳冶煉專案，其中嘉曼公司4 萬噸印尼高冰鎳專案主廠房已結頂，第三季度已進入設備安裝階段，專案建設進度加快。2023 年7 月參股印尼紅土鎳礦冶煉生產新能源用鎳原料專案（2 萬噸鎳/年，持股20%）。2）國內：積極佈局一體化鋰電材料產能，並在溫州基地引入合作公司打造集鋰鹽、鋰電材料、電解液、回收等產能的新能源產業園區。公司與永青科技、欣旺達、盛屯礦業佈局20 萬噸三元正極一體化專案。公司、永青科技、格林美與溫州高新區、溫州市洞頭區分別簽署框架協定，佈局10 萬噸動力電池與電池廢料回收和10 萬輛報廢汽車回收利用產能；投資建設年產60 萬噸鎳鈷錳硫酸晶體材料、5 萬噸超高鎳三元前驅體材料基地，年產4.5 萬噸高純度碳酸鋰材料基地，與新宙邦、永青科技、格林美出資建設年產10 萬噸電解液材料基地等三大基地，招引石墨烯負極材料、隔膜材料產業鏈專案。
截至2023H1 公司合併報表範圍內運營垃圾焚燒專案2.95 萬噸/日，在建+籌建專案規模1.7 萬噸/日。隨著垃圾焚燒在手專案未來逐漸投運，公司業績仍將逐漸提升，新能源業務2023 年將開始貢獻利潤。預計公司2023-2024 年的歸母淨利潤分別為20.6 億元、27.0億元，對應的PE 分別為15x、11x，維持“買入”評級。
風險提示
1、專案進度低於預期風險；2、高冰鎳專案盈利性低預期風險。